6月15日，甘李藥業(yè)披露發(fā)行公告，將于6月16日正式開啟申購。公告顯示，本次公開發(fā)行股票不超過4,020萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%，發(fā)行價格為63.32元/股，募集總額約為25.45億元，扣除發(fā)行費用后的凈額為24.41億元。本次發(fā)行市盈率為22.99倍（按每股發(fā)行價格除以發(fā)行后每股收益計算），發(fā)行市值約為254億元。

惹人垂涎的大肉簽

2014年，甘李藥業(yè)首次沖刺IPO，結(jié)果以終止審查而終結(jié)，據(jù)稱失利的重要原因與卷入商業(yè)賄賂事件有關(guān)。2018年，甘李藥業(yè)重啟IPO，于當(dāng)年4月順利過會，但直到2020年6月5日才拿到了證監(jiān)會核準(zhǔn)的IPO批文。

雖然上市之路走得確實不易，但對于甘李藥業(yè)上市后的表現(xiàn)行業(yè)人士可謂一致看好。中國基金報發(fā)文稱，甘李藥業(yè)有望成為又一只中一簽賺超10萬的新股。

被看好的最主要的原因肯定是自身實力過硬。甘李藥業(yè)成立于1998年，通過10多年的經(jīng)營，已在國內(nèi)胰島素市場形成了短期內(nèi)難以復(fù)制的競爭優(yōu)勢。

研發(fā)方面，甘李藥業(yè)是國內(nèi)胰島素的領(lǐng)軍企業(yè)之一。據(jù)公司官網(wǎng)信息，目前甘李藥業(yè)共有4款上市產(chǎn)品——賴脯胰島素注射液（速秀霖）、甘精胰島素注射液（長秀霖）、預(yù)混賴脯胰島素注射液（速秀霖25）和門冬胰島素注射液（銳秀霖），以及30余款在研產(chǎn)品，包括5款一類新藥，6款化學(xué)仿制藥品，3款一類生物細胞治療技術(shù)藥品和10余款生物類似藥。

其中，甘精胰島素注射液是甘李藥業(yè)于2002年開發(fā)上市的中國首支長效人胰島素類似物，也是其主要盈利來源。門冬胰島素注射液是甘李藥業(yè)在2020年5月14日剛獲批上市的新產(chǎn)品，也是首個國產(chǎn)門冬胰島素仿制藥。

業(yè)績方面，近年來甘李藥業(yè)的營收和利潤都非?？捎^。2017年至2019年，由2017年度的23.7152.95萬元增至2019年度的289,506.21萬元；同期，凈利潤由2017年度的107,995.43萬元增至2019年度的116,728.07萬元。而且公司毛利率一直維持在90%附近，堪稱“胰島素中的茅臺”。

表1 2017-2019年度甘李藥業(yè)營收情況

有意思的是，甘李藥業(yè)身后高瓴等資本的加持也成為了其“加分項”之一。有行業(yè)人士表示，無論是在一級市場還是在二級市場，被高瓴“看上”的醫(yī)藥股大漲的概率不低。資料顯示，2015年高瓴資本開始投資甘李藥業(yè)，當(dāng)年同時布局的還有愛爾眼科，而后者已成為A股著名的十年十倍股。

表2 本次發(fā)行前后的股本結(jié)構(gòu)

胰島素龍頭第一股或?qū)⒁字鳎?/span>

通化東寶、甘李藥業(yè)，是中國胰島素行業(yè)中不得不提的兩家公司，而且兩家公司淵源頗深。甘李藥業(yè)這個名稱來自最初兩名創(chuàng)建者的名字——本公司控股股東、實際控制人甘忠如與其同學(xué)通化東寶的實際控制人李一奎。

1998年甘李藥業(yè)創(chuàng)立，2005年引入通化東寶重組，通化東寶成為第一大股東，2011年，甘李藥業(yè)和通化東寶在一場神秘的股東大會后，分道揚鑣，通化東寶將其持有的甘李藥業(yè)29.43%的股權(quán)全部出售。在退出時，雙方簽訂了專利許可協(xié)議，通化東寶獲得了三代胰島素的專利生產(chǎn)技術(shù)，甘李藥業(yè)拿到二代胰島素的專利生產(chǎn)技術(shù)。

現(xiàn)在甘李藥業(yè)即將正式登陸二級資本市場，與通化東寶的比較似乎不可避免。

通化東寶始建于1985年，1994年在上海證券交易所掛牌上市，經(jīng)過30多年的發(fā)展，實力不可小覷，可謂穩(wěn)坐胰島素龍頭第一股。

圖1 截至6月15日 通化東寶市值

隨著甘李藥業(yè)的上市胰島素龍頭第一股或許將易主。此次發(fā)行后，甘李藥業(yè)的市值約為254億元，按照上市第一天44%漲幅測算，甘李藥業(yè)第一天的市值366億元，就大幅超過通化東寶6月15日收盤的309億元市值。而且作為生物醫(yī)藥股，在這個特殊時期，甘李藥業(yè)迎來多個漲停似乎并不難。

三代胰島素混戰(zhàn)升級

全球胰島素市場與國內(nèi)胰島素市場均呈現(xiàn)出寡頭壟斷競爭的格局。胰島素市場行業(yè)壁壘高，全球市場基本由諾和諾德、禮來以及賽諾菲3家跨國企業(yè)壟斷，市場集中度高。國內(nèi)藥企方面，甘李藥企和通化東寶不分伯仲，以近10%的份額遙遙領(lǐng)先其他本土企業(yè)。

圖2 2019年中國城市公立醫(yī)療機構(gòu)終端化學(xué)藥胰島素及其類似藥企業(yè)競爭格局

胰島素產(chǎn)品方面，目前國內(nèi)一二線城市主要是三代胰島素占主導(dǎo)，基層市場主要是二代胰島素占主導(dǎo)，并且隨著時間過渡，市場也逐漸變成由三代胰島素主導(dǎo)。

2019年12月，通化東寶甘精胰島素注射液（長舒霖）獲得了國家藥監(jiān)局的注冊批件，國內(nèi)的三代胰島素市場格局發(fā)生改變，形成了當(dāng)前賽諾菲、諾和諾德和禮來3家跨國藥企和甘李藥業(yè)、聯(lián)邦制藥和通化東寶3家本土企業(yè)混戰(zhàn)的局面。其中，甘李藥業(yè)是國內(nèi)企業(yè)中三代胰島素產(chǎn)品種類最豐富的。

表3 國內(nèi)三代胰島素相關(guān)企業(yè)

品牌TOP10中，諾和諾德、賽諾菲、禮來等外資藥企占據(jù)7席；國內(nèi)藥企僅有甘李藥業(yè)的重組甘精胰島素注射液、通化東寶藥業(yè)的30/70混合重組人胰島素注射液和聯(lián)邦制藥的精蛋白重組人胰島素混合注射液(30/70)。

表4 2019年中國公立醫(yī)療機構(gòu)終端化學(xué)藥胰島素及其類似藥品牌TOP20（單位：萬元）

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2018年甘精胰島素終端銷售額為52.73億元，近5年復(fù)合增長率約為20%，其中賽諾菲和甘李藥業(yè)幾乎霸占全部市場，市場份額占比分別為63.72%和36.08%。

門冬胰島素是由諾和諾德開發(fā)的一款速效三代胰島素，最早于1999年在歐洲上市，2000年在美國上市，2002年進入中國。2020年5月14日，甘李藥業(yè)的門冬胰島素注射液獲批上市，成為首個國產(chǎn)門冬胰島素仿制藥。未來有望成為甘李藥業(yè)的另一大支柱產(chǎn)品。

此外，目前國內(nèi)還有包括遼寧博鰲生物、萬邦生化、海正藥業(yè)、天麥生物、山東新時代、東陽光等多家企業(yè)的三代胰島素產(chǎn)品進入III期以后階段，未來市場的競爭將更加激烈。

參考：

1．公司公告

2．醫(yī)藥魔方：國產(chǎn)三代胰島素巨頭上市在即！證監(jiān)會核發(fā)甘李藥業(yè)IPO批文

3．米內(nèi)網(wǎng)：“胰島素一哥”地位不保？通化東寶、甘李藥業(yè)……搶食250億市場，7個超10億品牌亮眼

4．中國基金報：中一簽或賺10萬！本周又有大肉簽，高瓴資本加持！7只新股不容錯過