疫情的反復、防疫的常態(tài)化、經(jīng)濟下行，然而A股市場卻逆勢上揚，變成了一片熱土，其中醫(yī)藥股更是一騎絕塵，成為投資熱點。2019年底到今年年中，從防疫藥品到口罩、從手套到檢測試劑再到疫苗，各領(lǐng)域輪番推動上漲，而某些非相關(guān)領(lǐng)域，也是莫名其妙地雞毛飛上天。到底是亮點還是泡沫呢？我們從數(shù)據(jù)看看兩個領(lǐng)域：胰島素和疫苗領(lǐng)域；同時也討論兩個非常有代表性的新上市公司：甘李藥業(yè)和康華生物。

1、甘李藥業(yè)vs胰島素市場

1.1 行業(yè)的現(xiàn)狀

6月29日至今，甘李藥業(yè)的從發(fā)行價從63.32元上漲到了最高286元，半個月增長3.5倍，市值最高到1274億，成為了A股市場的一個奇跡。甘李藥業(yè)作為胰島素疫苗的國內(nèi)龍頭，其未來的增長，包括管線及國產(chǎn)替代的預期，深受投資者的期待。然而，從終端數(shù)據(jù)角度看這個市場，可能對目前的估值敬而遠之會更理性。

圖表1：甘李藥業(yè)每股價格上升迅速

數(shù)據(jù)來源：同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

從中康資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)看，2019年國內(nèi)胰島素市場規(guī)模不到300億，過往三年復合增長率不到10%。

圖表2：胰島素國內(nèi)市場規(guī)模保持增長

數(shù)據(jù)來源：中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

從市場競爭格局看，胰島素的主要份額仍然掌控在外資企業(yè)手中。2019年，諾和諾德、賽諾菲、禮來的全終端銷售額占到了72%，而回顧2017年和2018年，這三者的份額也穩(wěn)定在72%左右，并無看到明顯的國產(chǎn)替代效應。至于甘李藥業(yè)，占比為11%，在過去三年的份額并無明顯的增長。

圖表3:2017-2019胰島素市場外企規(guī)模大

數(shù)據(jù)來源：中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

從渠道看，醫(yī)院終端占據(jù)了最大份額，約66%。近三年來，醫(yī)院端份額有少量下滑，與之相對的，基層醫(yī)療和藥店零售市場份額則有些許提升，然而這個趨勢并不明顯。

圖表4:2017-2019年胰島素產(chǎn)品的各渠道銷售占比

數(shù)據(jù)來源：中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

再看看糖尿病的市場潛力，中國糖尿病患者增速在下降。據(jù)IDF數(shù)據(jù)顯示，2019年我國20-79歲糖尿病確診患者達1.16億人，預計到2045年該患者數(shù)量將達1.34億人。

圖表5：我國糖尿病患者數(shù)量變化

數(shù)據(jù)來源：IDF（國際糖尿病聯(lián)盟），中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

然而近年來我國糖尿病的知曉率和治療率在提高，達標率變化不大。綜合看來，在治療的人群大概是5500萬-6000萬人。未來，隨著我國糖尿病治療率的提升，糖尿病治療人數(shù)會繼續(xù)增加。

圖表6：我國糖尿病治療率和知曉率有大幅提升

數(shù)據(jù)來源：中國成人糖尿病流行病學數(shù)據(jù)（JAMA，BMJ），中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

從在CDE申報的數(shù)據(jù)情況看，近5年申請臨床的胰島素品種有11個，申請生產(chǎn)的品種有7個，而且目前仍有部分產(chǎn)品上市了，然而尚未有突出銷量顯現(xiàn)的大藥企，比如東陽光藥。

圖表7：近5年申報IND和NDA的胰島素品種統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：FIC Intelligence，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

1.2 對于上市公司及市場的分析

1）從終端表現(xiàn)現(xiàn)狀看，國產(chǎn)胰島素兩大廠家甘李藥業(yè)和通化東寶，兩者市值和已達1400億，相對于其60億左右的終端銷售額以及將近20億的凈利潤，整個估值是偏高的，尤其是甘李藥業(yè)；

2）未來幾年，國產(chǎn)胰島素的進口替代速度預期不會太快，除非是醫(yī)院集中采購出現(xiàn)大的替代，外資會讓出部分份額。然而隨著處方外流、零售和基層醫(yī)療發(fā)力，外資對消費者的掌控度能夠平衡部分集采掉標的風險；

3）胰島素整個賽道，國產(chǎn)的新進入玩家也會逐步發(fā)力，比如聯(lián)邦、東陽光、復星等，臨床和生產(chǎn)申請中的也有多個玩家，這個賽道未來會顯擁擠，如果兩大上市公司的技術(shù)無明顯優(yōu)勢，將面臨價格競爭；

4）國內(nèi)的糖尿病人群增速放緩，更多會是因為治療率的提升，治療率提升到一定程度，將會出現(xiàn)典型的瓶頸。

總得說來，胰島素市場具有一定成長性，然而成長性和盈利性難以匹配目前的估值，未來具有較為典型的風險。

2、康華生物vs疫苗市場

2.1 行業(yè)的現(xiàn)狀

疫苗市場目前整個估值已經(jīng)超過萬億市值，市盈率基本在80倍以上，概念性估值遠高于其業(yè)務支撐。

圖表8：疫苗市場整體市盈率偏高

數(shù)據(jù)來源：同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

康華生物也是新上市的疫苗股票，其從6月16日以70.37元發(fā)行，到一個月內(nèi)沖到最高659.97元，增長了8倍有余。市盈率到達了172倍，但仍然比沃生生物和康泰生物低。

而且康華生物的主營業(yè)務是狂犬病疫苗，這個市場和因為疫情引起的研發(fā)中疫苗風馬牛不相及。

圖表9：康華生物每股價格增長迅速

數(shù)據(jù)來源：同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

從業(yè)務市場看，國內(nèi)的疫苗市場大概300-350億之間，而與新冠疫苗相關(guān)的企業(yè)主要包括以下幾類，與康華生物并無太大關(guān)系。

圖表10：國內(nèi)新冠病毒疫苗研發(fā)企業(yè)及進展

數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

再看全球疫苗的四大巨頭GSK（PE15.74）、輝瑞（PE12.76）、賽諾菲巴斯德（PE36.43）、默沙東（PE20.14），其估值與國內(nèi)相差甚遠，而且海外疫情比國內(nèi)的疫情更為嚴重，市場更大。

總的說來，疫苗整體估值過高，而且新冠疫苗概念以外的很多企業(yè)也在受到熱捧。

總結(jié)：通過兩個市場的簡析，目前醫(yī)藥市場的泡沫比較典型，在市場不確定的環(huán)境中，投資者需要更為理性地尋找業(yè)績支撐和成長性支撐，平衡好上市公司估值風險、成長性、盈利性三者的關(guān)系。