由于目前國內(nèi)疫情仍出現(xiàn)局部反復(fù)，全球疫情尚未結(jié)束，因此，在疫情導(dǎo)致的市場(chǎng)不確定中，醫(yī)藥板塊具備相對(duì)的確定性，這一點(diǎn)可以從醫(yī)藥企業(yè)中報(bào)業(yè)績預(yù)告中體現(xiàn)。

醫(yī)藥板塊年初至今漲幅約49%（60支個(gè)股翻倍），僅次于休閑服務(wù)，其估值仍處于較高狀態(tài)，其中疫苗等生物制品、化藥分別為142倍、66倍。長期看來醫(yī)藥行業(yè)牛市仍具有良好支撐，原因有三：

• 國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境已發(fā)生微妙變化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)以內(nèi)循環(huán)為主；

• 全球創(chuàng)新藥景氣度在持續(xù)高漲，TOP200、TOP100門檻提升；

• 疫情不僅對(duì)醫(yī)藥防護(hù)有短期促進(jìn)，還對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展有深遠(yuǎn)影響。

同時(shí)，伴隨國內(nèi)著大部分地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)降低，疫情控制良好，醫(yī)藥企業(yè)復(fù)工后銷售、生產(chǎn)等壓力的逐步釋放。2020Q2相比前一季度確有所改善。在已公布上半年業(yè)績預(yù)告的125家企業(yè)中，醫(yī)藥制造業(yè)有65家企業(yè)公布了半年報(bào)預(yù)告，分隔其Q1/Q2兩個(gè)季度數(shù)據(jù)，可以看出跟疫情相關(guān)的醫(yī)藥企業(yè)業(yè)績?cè)诙径葘?shí)現(xiàn)較快增長，主要包括需求提升較大的疫苗、核酸檢測(cè)、原料藥企業(yè)等行業(yè)。其他領(lǐng)域部分企業(yè)雖然仍同比下降，但環(huán)比有增有減，總體改善明顯。這可以有效說明，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的效果與疫情的趨于平穩(wěn)，醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績進(jìn)入逐步恢復(fù)階段。

生物藥

（非扣除非經(jīng)常性損益）

從上圖可以看出，目前15家已公布半年預(yù)告的生物醫(yī)藥企業(yè)中，11家企業(yè)Q2對(duì)比Q1環(huán)比是有所增長的，比例達(dá)73.3%。證明生物醫(yī)藥在第二季度中的產(chǎn)業(yè)恢復(fù)速度屬較快行業(yè)。支付端改革的目的主要在于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，包括騰挪仿制藥虛高價(jià)格空間推動(dòng)創(chuàng)新藥發(fā)展，導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。政策支持力度較大的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⒃诤荛L一段時(shí)間內(nèi)引領(lǐng)行業(yè)風(fēng)騷。

同時(shí)，就上周國家醫(yī)療保障局有關(guān)司室召開座談會(huì)中透露的消息而言，生物制品（含胰島素）和中成藥集中采購工作已提上日程。伴隨化藥帶量采購的持續(xù)深化，集采范圍拓展到生物藥是必然趨勢(shì)，也是醫(yī)保支付端改革的持續(xù)深化。預(yù)計(jì)2020年下半年至2021年全年，短期可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)情緒波動(dòng)但不改醫(yī)藥行業(yè)長期高景氣度。

甘李藥業(yè)

1998年成立，是國內(nèi)胰島素行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。作為國內(nèi)首家掌握產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)重組胰島素類似物技術(shù)的企業(yè)，近年來營業(yè)收入穩(wěn)定增長，甘精胰島素、賴脯胰島素類產(chǎn)品作為主要支撐，市場(chǎng)份額也在同比增長，2019年，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.95億元，同比增長21.26%；歸母凈利潤11.67億，同比增長24.98%。

2020年Q1由于疫情雖受一定影響，但Q2逐漸處于快速恢復(fù)狀態(tài)，粗略估算Q2季度，甘李實(shí)現(xiàn)收入應(yīng)在1.5-1.87億元之間。2020整體利潤預(yù)計(jì)應(yīng)在13.33億元左右，整體實(shí)現(xiàn)14%的凈利潤增長。

目前甘李藥業(yè)依靠其掌握的三代胰島素核心技術(shù)，是首家同時(shí)擁有甘精胰島素和門冬胰島素的國產(chǎn)廠家。除通化東寶和聯(lián)邦制藥外，國內(nèi)其他企業(yè)進(jìn)展相對(duì)落后，整體市場(chǎng)格局良好，進(jìn)口替代優(yōu)勢(shì)明顯。且恰逢上周國家醫(yī)療保障局有關(guān)司室召開座談會(huì)中透露的消息而言，生物制品（含胰島素）和中成藥集中采購工作已提上日程，胰島素集采可能將成為國產(chǎn)胰島素替代進(jìn)口品種的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，有望利好國內(nèi)胰島素龍頭企業(yè)發(fā)展。

四環(huán)生物

7月10日，江蘇四環(huán)生物股份有限公司發(fā)布2020年半年度業(yè)績預(yù)告，報(bào)告期內(nèi)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤620萬元，同比上升166.14%。但對(duì)比四環(huán)生物一季度報(bào)表，得知其Q1凈利潤1031萬元，也就是說四環(huán)生物在2020年第二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤應(yīng)是虧損380萬元，而同時(shí)，Q1季度實(shí)現(xiàn)利潤增長的主要原因也是“出售林木資產(chǎn)導(dǎo)致”。

同時(shí)，6月30日，四環(huán)生物曾再次收到深交所的年報(bào)問詢函。同去年收到的年報(bào)問詢函（2018年年報(bào)問詢）一樣，深交所又對(duì)其銷售費(fèi)用進(jìn)行了問詢。銷售費(fèi)用居高不下仍是四環(huán)生物最大的問題。2016至2019年，其銷售費(fèi)用依次為1.056億元、1.682億元、2.200億元、1.513億元。

CRO

（非扣除非經(jīng)常性損益）

中國在該產(chǎn)業(yè)鏈上雖較全球水平仍有差距，但競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)卻又相對(duì)明顯，受益于海內(nèi)外下游需求增長，行業(yè)高景氣在第二季度得以持續(xù)。臨床前CRO和CDMO訂單提前鎖定，全年業(yè)績高增長無憂。其中臨床CRO在Q2顯著恢復(fù)最值得注目。頭部全產(chǎn)業(yè)鏈一體化公司及在產(chǎn)業(yè)鏈某階段具備特色的公司在行業(yè)中的恢復(fù)速度最快，也會(huì)在未來發(fā)展速度上領(lǐng)先行業(yè)平均水平。

藥明康德

7月21日晚間，藥明康德發(fā)布公告稱，公司2020年上半年實(shí)現(xiàn)營收為72.31億元，同比增長22.68%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利17.17億元，同比增長62.49%。4-6月實(shí)現(xiàn)凈利潤14.1億元，環(huán)比增長365.3%。

對(duì)于業(yè)績變動(dòng)的原因，藥明康德表示，公司中國區(qū)實(shí)驗(yàn)室和合同研發(fā)與生產(chǎn)業(yè)務(wù)（CDMO）在第二季度全面恢復(fù)正常運(yùn)營。同時(shí)，隨著海外客戶訂單的較快增長，以及公司產(chǎn)能利用和經(jīng)營效率的不斷提升，使公司第二季度營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長。公司臨床試驗(yàn)服務(wù)（CRO）和現(xiàn)場(chǎng)管理服務(wù)（SMO）業(yè)務(wù)自二季度起也處于逐步恢復(fù)中。

就行業(yè)整體而言，藥明康德作為行業(yè)龍頭之一，超過70%來自美國和歐洲的客戶。但在目前疫情國內(nèi)輕海外重的第二季度，藥明康德仍能重點(diǎn)布局海外客戶，訂單數(shù)量也得到較快增長，產(chǎn)能利用和經(jīng)營效率的功勞必不可少，也正如上述所說，頭部全產(chǎn)業(yè)鏈一體化公司依靠其大體量與布局廣泛，恢復(fù)速度得到印證。

中藥

（非扣除非經(jīng)常性損益）

信邦制藥

7月13日晚間，信邦制藥披露業(yè)績預(yù)告，上半年預(yù)盈3000萬元-4000萬元，同比下降67.03%-75.27%。但對(duì)比一、二季度可發(fā)現(xiàn)，雖受新冠肺炎等因素影響，公司一季度經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)虧損，二季度以來，生產(chǎn)經(jīng)營得以快速恢復(fù)，上半年實(shí)現(xiàn)盈利，一二季度環(huán)比增長達(dá)430.77%~507.69%，居目前已公布年中預(yù)告的中藥企業(yè)的第一。

對(duì)于業(yè)績變動(dòng)的原因，官方公告顯示原因是二季度以來，隨著國內(nèi)疫情形勢(shì)逐步得到控制，以及國家一系列支持復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)政策措施的出臺(tái)，生產(chǎn)經(jīng)營得以快速恢復(fù)，上半年實(shí)現(xiàn)盈利。

近年來，醫(yī)藥監(jiān)管機(jī)構(gòu)政策變革給醫(yī)藥行業(yè)政策環(huán)境帶來了重大變化，公司主要產(chǎn)品銷量及價(jià)格不斷下降，經(jīng)營業(yè)績大幅下滑。2017年度、2018年度、2019年度、2020年第一季度的營業(yè)收入同比增長率分別為16.3%、9.63%、1.14%、-20.22%。

近日，又陷入譽(yù)衡藥業(yè)資產(chǎn)重組的漩渦之中，還被上海新世紀(jì)納入信用觀察名單。可謂多災(zāi)多難。

化藥

（非扣除非經(jīng)常性損益）

譽(yù)衡藥業(yè)

7月14日晚間，譽(yù)衡藥業(yè)發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年盈利6.5億-6.8億元，同比增長179.83%-192.75%。但業(yè)績?cè)鲩L主要源于非經(jīng)常性損益，報(bào)告期內(nèi)確認(rèn)出售澳諾（中國）制藥有限公司100%股權(quán)，預(yù)計(jì)對(duì)凈利潤影響金額約為6.87億元；報(bào)告期內(nèi)，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤約為-6000萬元至-4000萬元。

其實(shí)，公司第二季度經(jīng)營業(yè)績有所改善，環(huán)比有所提升，但具體數(shù)字需等待年中報(bào)表具體透露。

不過，譽(yù)衡藥業(yè)面臨的問題，可不像想象中那么簡單。前日，譽(yù)衡藥業(yè)公告了公司控股股東譽(yù)衡集團(tuán)的破產(chǎn)重組相關(guān)情況，目前，譽(yù)衡集團(tuán)已進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。造成如今“資不抵債”局面的重要原因源于收購信邦制藥股權(quán)直接相關(guān)，但是無論是信邦制藥還是譽(yù)衡藥業(yè)，兩家上市公司的股票價(jià)格走勢(shì)都不及預(yù)期，譽(yù)衡集團(tuán)因收購信邦制藥股權(quán)而承擔(dān)了巨大的資金壓力未能得到緩解，并購后遺癥全面凸顯。

對(duì)此，譽(yù)衡藥業(yè)歸咎于醫(yī)藥監(jiān)管機(jī)構(gòu)政策變革所帶來的醫(yī)藥行業(yè)政策環(huán)境變化，兩票制政策、醫(yī)保控費(fèi)等多重政策因素影響，主要產(chǎn)品銷量及價(jià)格不斷下降，經(jīng)營業(yè)績大幅下滑是其逐漸走向衰敗的重要原因。

但或許，譽(yù)衡藥業(yè)未看清時(shí)代及行業(yè)的本質(zhì)或許才是其并購路上導(dǎo)致失敗的最終原因，知道原因后去，卻仍不愿做出改變，這是現(xiàn)目前化藥仿制藥行業(yè)普遍存在的問題。隨著帶量采購的進(jìn)一步發(fā)展，未來還會(huì)有更多的類型企業(yè)重蹈覆轍。

無疑，現(xiàn)如今在一致性評(píng)價(jià)、帶量采購、醫(yī)保支付改革等倒逼整個(gè)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下，市場(chǎng)留給譽(yù)衡藥業(yè)這樣的企業(yè)轉(zhuǎn)型時(shí)間已然不多。微利時(shí)代的來臨，只有有核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品才能適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展，或許也意味著越早布局創(chuàng)新藥和高端仿制藥，后續(xù)優(yōu)勢(shì)將越能體現(xiàn)吧。時(shí)機(jī)，才是目前化藥仿制藥企業(yè)首先需要關(guān)注的內(nèi)容。

展望未來

雖坊間流傳，牛市已到。但近幾周醫(yī)藥版塊震蕩反復(fù)，不少企業(yè)股價(jià)及市值受到較大影響，但就總體而言，醫(yī)藥行業(yè)作為國內(nèi)目前較為剛需的領(lǐng)域，其市場(chǎng)價(jià)值仍舊存在，在未來對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的增長仍然可持樂觀態(tài)度，筆者認(rèn)為原因有此：

1）國內(nèi)老齡化加速、醫(yī)藥消費(fèi)具有剛需性質(zhì)是肯定的，醫(yī)藥行業(yè)的需求也在逐步旺盛，特別對(duì)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源的追求仍沒有改變，隨著對(duì)健康的重視程度上升，對(duì)高端產(chǎn)品和服務(wù)的需求也在持續(xù)增加；

2）審評(píng)審批制度進(jìn)一步優(yōu)化、藥品注冊(cè)管理法修訂、仿制藥一致性評(píng)價(jià)等醫(yī)藥政策調(diào)控下的供給側(cè)改革，使醫(yī)藥行業(yè)在行業(yè)動(dòng)態(tài)存量市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的行業(yè)的增量發(fā)展中穩(wěn)步前行。在帶量采購、醫(yī)保支付結(jié)構(gòu)調(diào)整推動(dòng)下的支付端改革，推動(dòng)行業(yè)集中度迅速提升，龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)集中在金字塔頂端企業(yè)，更加健康的產(chǎn)業(yè)環(huán)境能夠推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)長期向好發(fā)展；

3）受疫情影響，大部分的醫(yī)療需求得到遏制，但這不意味著已然消除，后續(xù)爆發(fā)將會(huì)持續(xù)。同時(shí)疫情一定程度上還提升了群眾對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的關(guān)注度，高端藥物的研發(fā)將得到加速。對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生系統(tǒng)補(bǔ)短板的醫(yī)療新基建投資，也將促進(jìn)醫(yī)療與醫(yī)藥行業(yè)的增長。

結(jié)合以上觀點(diǎn)，筆者預(yù)計(jì)2020下半年投資者仍舊可重點(diǎn)關(guān)注“疫情防控”“創(chuàng)新及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)”“原料藥”“中藥”四條主線。未來發(fā)展趨勢(shì)很大程度上決定了這些行業(yè)的起點(diǎn)，當(dāng)然主線之下布局頭部企業(yè)也同樣不可忽視。

戰(zhàn)況播報(bào)

“2020年中國CRO公司排行榜”評(píng)選活動(dòng)投票進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。180余家研發(fā)CRO與CDMO公司參與評(píng)選，活動(dòng)訪問量高達(dá)307萬+，累積投票數(shù)115萬+。

截止7月22日18時(shí)，百諾醫(yī)藥以9.9萬+票數(shù)暫領(lǐng)銜研發(fā)CRO，高居榜首，凱普頓、卓越未來分別以5.9萬+、5.1萬+的票數(shù)位列第二、第三名；而CDMO公司人氣TOP3則暫為悅興藥業(yè)、中肽生化、邁百瑞。

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