在美國疫情持續(xù)的情況下，數(shù)字醫(yī)療獲得了爆發(fā)式的增長，這也推動了相關行業(yè)的投資和并購。作為最早上市并持續(xù)獲得高增長的遠程問診公司，Teladoc以外延式并購作為其發(fā)展的主要動力，近年來在持續(xù)并購了問診鏈條上的多家公司后，公司自身的營收已經(jīng)甩開競爭對手一段距離。不過，由于此次疫情對競爭對手也是利好，面對類似AmWell這樣高增長的對手，Teladoc選擇并購其他數(shù)字醫(yī)療領域的龍頭以維持自身的領先優(yōu)勢，對Livongo的并購就是在這樣的情況下出現(xiàn)的。

根據(jù)2020年H1的財報，Teladoc和Livongo都獲得了高增長。不過，Teladoc由于其獨特的會員制收費模式，會員費的增長并不明顯，只有47%，但問診費獲得了高增長，達到了144%。由于其他支付方也紛紛自己布局遠程問診，Teladoc上市以來會員費收入增速持續(xù)下降，2019年首次落入50%以下，達到32%，今年上半年出現(xiàn)反彈，達到47%，但仍未超過50%。這意味著Teladoc依靠會員費發(fā)展的模式將面臨瓶頸，這將導致其整體營收的增速出現(xiàn)明顯的下滑。2019年營收的增速下降到只有32%，但2020上半年依賴問診營收快速增長，整體營收增速恢復到50%以上，達到63%。

從使用率來看，Teladoc已經(jīng)獲得了明顯的增長，從2014年只有3.7%（100個會員只有3.7個人會使用其問診服務）上漲到了2019年的11.3%。這一方面是用戶使用的積極性有所提高，另一方面則是會員增長放緩后，用戶使用率增長呈現(xiàn)了放大效應。隨著2020年上半年的會員增速有所提升，Teladoc遠程問診使用率又下降到了9.3%。如果考慮到上半年的問診次數(shù)獲得爆發(fā)式增長，使用率仍然出現(xiàn)下降意味著會員收入仍然是左右Teladoc營收的主要因素，而非問診收入。

所以，盡管今年上半年的會員費收入占比首次下降到80%以下，但仍然占據(jù)著營收的76%，問診費收入盡管上漲了144%，還是只有24%的占比。因此，Teladoc能獲得快速增長的主要原因不是因為問診次數(shù)的增長，而是因為獨特的會員費模式。由于其競爭對手大都以問診為主要收入來源，這導致Teladoc的領先地位始終無法動搖。但隨著會員增長逐步放緩，其他公司逐步找到擴大營收的手段，比如AmWell搭建平臺主要為醫(yī)療機構提供解決方案并從中獲益，Teladoc必須尋找新的增長模式，慢病管理就成為其擴張的新目標。

線上健康管理一直是投資者和創(chuàng)業(yè)者設想的巨大市場，但長期以來卻無法有效變現(xiàn)。隨著Livongo的上市，市場看到了一線希望。Livongo上市后，保持了高增速，這主要是因為連續(xù)獲得了大公司的訂單，推動了其依靠從B端向C端的轉化。2020年二季度，Livongo營收增長了125%至9200萬美元，增加了8萬糖尿病人，增速為113%，而且實現(xiàn)了首次季度盈利，不過上半年仍然是處于虧損狀態(tài)。

當然，Livongo的高增長同樣受益于疫情，由于線下慢病管理不得不轉為線上，部分公司轉而采購線上服務。Livongo和Teladoc是一樣的獲客模式，主要依靠支付高昂的渠道費用來獲客，疫情期間之所以能扭虧，主要是用戶的參與率提高了，這與用戶無法前往線下參與傳統(tǒng)的慢病管理有直接關系，不過，自從美國疫情在5月份緩和之后，美國在線醫(yī)療的問診次數(shù)出現(xiàn)了明顯的下滑，而線下問診出現(xiàn)了明顯的抬升。根據(jù)POLITICO整理EPIC提供的37家醫(yī)療系統(tǒng)的問診數(shù)據(jù)，4月份在線問診占比高達14%，但到6月底已經(jīng)下降到只有8%。這對慢病管理也是同理，部分機構可能會恢復線下訂單，不過由于慢病管理的迫切性并不高，因此，用戶轉入線上之后再回到線下會有較長的延遲，并不像問診的反轉那么迅速。因此，Livongo仍將在短期內(nèi)保持高增長，但疫情退去之后可能會面臨一定的下滑。

Teladoc選擇了在市值高點完成交易雖然付出代價較高，但由于自身股價也處于高位，在以換股為主的交易中仍具備優(yōu)勢，關鍵是通過合并以保證自身的領先地位，并跨入慢病管理領域能夠給市場提供更好的故事。不過，問診和慢病管理的協(xié)同效應并不高，因為Teladoc仍以全科為主，慢病管理用戶需要的是專科醫(yī)生，而專科問診是Teladoc較為弱勢的領域，這將推動其強化?？品漳芰?。

Teladoc做的是B端的生意，但尚且很難從實際發(fā)生的服務中獲取足以支撐其市值的收入，雖然診費收入增加較快，但Teladoc的核心收入仍然來自團體的會員費，沒有這筆會員費打底，根本不可能支撐公司的收入增長。因此，這提示中國的投資者，假如沒有B端的收入作為打底，僅靠C端的跑量來支撐收入，除非是高頻服務，否則會很難。

總體來看，美國數(shù)字醫(yī)療的發(fā)展已經(jīng)到了階段性的頂峰，雖然7月美國二次疫情在局部地區(qū)爆發(fā)，但這并沒有改變在線問診數(shù)量進入平臺期的現(xiàn)狀，很大一部分用戶還是回到了線下。由于用戶習慣是受到外界壓力而改變的，一旦外界壓力較小，用戶還是會恢復到原先的習慣。因此，現(xiàn)在看到的數(shù)字醫(yī)療的高增長可能是未來5-10年的頂峰。不過，在用戶持續(xù)使用在線問診和慢病管理服務的過程中，還是會有用戶沉淀下來，這也為未來的數(shù)字醫(yī)療發(fā)展提供了更多有價值的客戶。