近日，Amwell申請在紐約上市，這是在Teladoc上市5年后，美國迎來第二家在線問診公司IPO。從上市文件來看，Amwell的營收來源較為分散，為其他機構(gòu)賦能而非自身平臺的收入是助其做大的關(guān)鍵，但這也制約了其快速做大規(guī)模。雖然今年疫情大幅提升了自身平臺的問診量和收入，但這并不持久，未來主營業(yè)務(wù)仍將來源于為其他機構(gòu)賦能，這也將在總體上限制增速。

由于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在美國始終是一個2B的產(chǎn)業(yè)，企業(yè)和保險公司的付費模式?jīng)Q定了公司的增長性。會員費模式助推其營收規(guī)?？焖偕狭?，Teladoc能夠在用戶實際問診次數(shù)很低的情況下就達到上市標(biāo)準(zhǔn)。但其他公司都是按照實際問診次數(shù)收費，這大大限制了營收規(guī)模的增長。

Teladoc在2019年總營收為5.53億美元，但84%營收來自于會員費，來自實際發(fā)生的線上醫(yī)療服務(wù)的診費收入占16%，即8853萬美元。因此，即使Teladoc在2019年擁有3670萬會員，其使用率也只有11.3%，大部分個人一年中一次都未使用。

因此，對于Amwell來說，如果要快速增長，僅靠問診收費是很難獲得營收規(guī)模的，必須另辟蹊徑。由于美國第二大保險公司Anthem是Amwell的早期股東，雙方之間的合作很早就展開了，這也助推Amwell尋找到了新的增長點——為其他機構(gòu)賦能。其他機構(gòu)包括保險公司、醫(yī)療機構(gòu)、零售醫(yī)療和創(chuàng)新項目（Innovators），2019年的營收占比分別為20.54%、26.04%、16.24%和9.8%，自身的平臺問診業(yè)務(wù)只占了27.38%。

2019年，Amwell的營收為1.49億美元，自身的在線問診項目只貢獻了4080萬美元，其余1億多美元都是來自為其他機構(gòu)賦能。截至2020年6月30日，Amwell為55家保險公司、3.6萬個雇主、150家醫(yī)院集團（包括2000多家醫(yī)院）提供服務(wù)。Amwell開發(fā)的AMG平臺是一個全國性的臨床網(wǎng)絡(luò)，由5000多個專業(yè)醫(yī)療服務(wù)方組成，覆蓋50個州。

不過，疫情催生了平臺收入的快速上升。2020年上半年，Amwell的自身平臺問診收入占營收的比例從2019年同期的26.77%快速上升到51.1%，增速高達237%。其他為平臺賦能的收入增速則都不高，來自醫(yī)療機構(gòu)的增速超過30%，其他都只有10%出頭。這意味著即使在疫情期間，醫(yī)療機構(gòu)和保險公司為用戶提供服務(wù)的頻次還是無法和第三方平臺相比，這一方面是因為機構(gòu)自身的服務(wù)人員有限，無法滿足大體量的用戶需求涌入，另一方面則是美國遠程問診中包含了大量電話服務(wù)，這些都不需要技術(shù)平臺的支持，Amwell的技術(shù)平臺也就沒法獲得高增長。

另一方面，如果從成本來看，各項成本的控制要優(yōu)于Teladoc，2019年的研發(fā)成本占比為36%，銷售和市場成本為32%，行政成本也為36%。營銷成本控制主要由于面向客戶群主要為有實際需求的B端用戶，不像Teladoc需要通過保險公司和PBM再向企業(yè)進行銷售。不過，由于營業(yè)成本占比仍然長期高達50%以上，Amwell的虧損是較為嚴(yán)重的，2019年的凈虧損是8800多萬美元，當(dāng)年的營收不過是1.49億美元。2020年上半年的營收雖然快速上升到1.22億美元，但虧損擴大到1.13億美元。事實上，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司的成本與營收是按比例增長的，這導(dǎo)致其即使達到Teladoc2020年預(yù)計的超過8億美元的營收仍然無法保證盈利。主要的原因是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的營業(yè)成本和銷售成本過高，這導(dǎo)致盈利始終遙遙無期。

從分版塊收入來看，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的可持續(xù)性較差，近年來占比一直在下滑，醫(yī)院板塊和保險公司采購是主要的業(yè)務(wù)收入，商業(yè)模式主要是會員費，但也按照實際問診次數(shù)付費。其中尤其值得注意的是，零售醫(yī)療的增長并不快。零售醫(yī)療主要為各種臨床和社區(qū)提供醫(yī)療服務(wù)亭，其中安置遠程醫(yī)療服務(wù)，可用于零售商店，社區(qū)中心，企業(yè)，護理機構(gòu)和學(xué)校等。自推出以來增速并不快，但2019年也創(chuàng)造了2400多萬美元的收入，增速只有16%，屬于各板塊中增速最慢的之一。但疫情期間并沒有什么增長，因為很多線下機構(gòu)都被關(guān)閉了。

Amwell擁有諸多戰(zhàn)略性的股東，這包括類似Anthem和安聯(lián)這樣的保險公司股東，也包括上市前谷歌對其進行的投資（谷歌主要希望借助Amwell去向醫(yī)療機構(gòu)拓展其云服務(wù)），這對其業(yè)務(wù)的發(fā)展總體還是較為有利的。從數(shù)據(jù)來看，Amwell的增長主營業(yè)務(wù)來自為其他機構(gòu)賦能而非自身平臺，這限制了其未來的增速，但這也為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療提供了另外一種發(fā)展思路，只是需要更長時間的去成長，無法滿足資本短平快的要求。