2020年，毫無疑問是波譎云詭的一年。但對于資本市場而言，同樣也是恐慌與狂歡并存的一年。這一年里新冠疫情對世界經(jīng)濟(jì)的損害有目共睹，但同時(shí)也使得中國醫(yī)藥行業(yè)迎來新的高光時(shí)刻。

通過梳理2020年醫(yī)藥行業(yè)的十大牛股會(huì)發(fā)現(xiàn)：萬泰生物以15倍漲幅成功登頂2020年上市藥企區(qū)間漲幅top10，同時(shí)其控制人鐘睒睒也成功超越巴菲特成全球第六大富豪，加冕為亞洲首富！另外，在本次榜單前十中，多數(shù)企業(yè)之所以能上榜，或多或少都與疫情有關(guān)。

而這些牛股暴漲的背后又究竟蘊(yùn)含著怎樣的市場規(guī)律？未來又有哪些規(guī)律能繼續(xù)下去？則是我們需要重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容。

一、2021年會(huì)是醫(yī)藥行業(yè)的“大災(zāi)年”，整體行業(yè)將進(jìn)入“長草期”

統(tǒng)計(jì)2010年至今醫(yī)藥制造業(yè)漲幅top10平均值，可以發(fā)現(xiàn)其整體漲幅比例雖呈正向增長趨勢，但階段性規(guī)律同樣明顯，大漲之后次年漲幅明顯有所下降，這也側(cè)面預(yù)示2021年醫(yī)藥制造業(yè)如若不是超越本年度的“大豐年”，則必定是面臨大幅度的回落，說是“大災(zāi)年”絕不為過。

數(shù)據(jù)截止至2020年11月30日

二、老牌藥企轉(zhuǎn)型成功，逐漸走向榜單巔峰

另外，統(tǒng)計(jì)2010年至今醫(yī)藥制造業(yè)漲幅top10中的非當(dāng)年新上市企業(yè)?？梢园l(fā)現(xiàn)，雖自2014年開始，新上市企業(yè)逐步占據(jù)TOP榜中的大部分，2016、2017兩年漲幅前十企業(yè)全為當(dāng)年上市的企業(yè)，但自2018年開始，老牌藥企的漲幅逐漸超過當(dāng)年上市企業(yè)。

排除其他因素影響，側(cè)面反映了近年來，隨著老牌藥企改革創(chuàng)新的逐漸深入，資本市場的目光已不在僅僅局限于當(dāng)年新上市企業(yè)，老牌藥企以其渾厚的資本與企業(yè)力量，在改革浪潮下同樣爆發(fā)出空前的潛力，反而更受資本市場的青睞。

并且，另外隨著未來資本市場對于老牌企業(yè)關(guān)注上升，中國藥企的改革紅利將更能得到體現(xiàn)，對于正處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵點(diǎn)的企業(yè)而言，不失為一個(gè)加速發(fā)展好機(jī)會(huì)，而對于那些還未下定決心轉(zhuǎn)型的企業(yè)而言，也千萬不要放過這個(gè)大好時(shí)機(jī)。

2021年如果無特大變故的情況下，市場將必定是屬于“老牌藥企”的一年，市場也將趨于平穩(wěn)，逐漸進(jìn)入“長草期”，市場增長勢能將更加依靠藥企改革。

三、長草期下，創(chuàng)新趨勢不變

同時(shí)，如果將統(tǒng)計(jì)范圍增大，從2020年上市藥企區(qū)間增幅top20中可以發(fā)現(xiàn)，雖然絕大部分上榜企業(yè)中均與新冠疫情有關(guān)，但排除新冠肺炎影響后的企業(yè)中卻又幾乎都與“創(chuàng)新藥”有關(guān)。其中，排名14/15/19/20的美迪西、九洲藥業(yè)、博騰股份、泰格醫(yī)藥卻又均為CRO企業(yè)，由此一方面反映了CRO行業(yè)在2020年受資本追崇程度，另一方面也證明了其下游“創(chuàng)新藥”的發(fā)展需求可謂劇增。

目前，國內(nèi)醫(yī)藥制造業(yè)已進(jìn)入研發(fā)高速發(fā)展期，據(jù)統(tǒng)計(jì)2019年醫(yī)藥制造業(yè)總體研發(fā)投入達(dá)894.85億元，年復(fù)合增長率達(dá)27.42%，雖整體數(shù)值上較之全球藥企差距仍舊巨大，但對比有關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測的全球制藥業(yè)2018-2023年復(fù)合增長率的4.5%而言，國內(nèi)增長速度已遠(yuǎn)超世界平均水平。

另外，或許得益于當(dāng)前全球新藥研發(fā)回報(bào)率持續(xù)下降，在成本持續(xù)上升、時(shí)間持續(xù)拉長的背景下，專業(yè)化的CRO給制藥行業(yè)帶來的降本增效愈發(fā)明顯。隨著行業(yè)的發(fā)展，新興的生物藥企不斷出現(xiàn)，對整體CRO行業(yè)依賴度提升明顯，2020年行業(yè)整體收入水漲船高。

圖片來源：智研咨詢

因此，國內(nèi)創(chuàng)新藥領(lǐng)域技術(shù)的不斷進(jìn)步，也使得近幾年國內(nèi)CRO公司崛起迅速，產(chǎn)業(yè)有望迎來黃金發(fā)展期。除藥明康德、泰格醫(yī)藥等頭部企業(yè)，行業(yè)中同時(shí)也迸發(fā)出大量新興力量，2020年醫(yī)藥制造業(yè)漲幅第14名的“美迪西”，以年漲幅169.46%的優(yōu)秀數(shù)據(jù)，成為今年CRO行業(yè)中漲幅最高的企業(yè)。

雖然就是市場規(guī)模上來說，美迪西遠(yuǎn)小于龍頭企業(yè)，但美迪西的市場表現(xiàn)卻要遠(yuǎn)高于其他企業(yè)，二級市場呈現(xiàn)出不少“大規(guī)模企業(yè)不如中小規(guī)模企業(yè)”的現(xiàn)象。當(dāng)然這也是其業(yè)績方面異彩連連所導(dǎo)致的，2020年三季報(bào)顯示，前三季度營業(yè)收入4.33億元，同比增長38.25%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7476萬元，同比增長60.09%。

訂單方面，2019年新簽訂單6.16億元，同比+46.49%；新簽訂單為當(dāng)年?duì)I收的137.19%，新訂單數(shù)量大于營收，未來業(yè)績持續(xù)性和增長有較好保障。2020年上半年公司新簽訂單保持了良好的增長態(tài)勢，新簽訂單金額達(dá)5.30億元，同比增長106.41%，2020年全年新簽訂單有望沖擊10億元。

總體上分析，美迪西的核心競爭優(yōu)勢無外乎4點(diǎn)：研發(fā)能力、客戶開拓能力、經(jīng)營能力與低位成長優(yōu)勢，前兩者從數(shù)據(jù)上普遍高于行業(yè)平均水平，處于行業(yè)前端，至于后兩者則是其以低市值企業(yè)展現(xiàn)出的潛力有關(guān)，也預(yù)計(jì)美迪西在未來創(chuàng)新藥加速發(fā)展的道路上，仍將繼續(xù)高速增長，加速追趕頭部企業(yè)。

四、健康中國背景下，疫苗行業(yè)將不再局限“新冠”

最后，雖說如今的疫苗行業(yè)得利于“新冠疫情”肆虐，無論是宣傳口碑還是實(shí)體銷量均收獲頗豐，但2020年間就算排除“新冠疫苗”帶來的影響，疫苗行業(yè)發(fā)展速度同樣值得稱贊，不僅有多個(gè)新品種上市報(bào)產(chǎn)，更有個(gè)別國產(chǎn)大品種的誕生，有關(guān)人士稱2020年為國產(chǎn)大品種時(shí)代元年，具有劃時(shí)代的意義。

就目前情況而言，國內(nèi)前十大疫苗品種銷售總額達(dá)238.8億元，其中進(jìn)口品種占比71.5%達(dá)170.7億元，而國內(nèi)企業(yè)在相應(yīng)的仿創(chuàng)品種上廣泛布局，部分大品種已經(jīng)開始進(jìn)入放量階段，以國產(chǎn)13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗、國產(chǎn)2價(jià)HPV疫苗獲批為開端，預(yù)計(jì)未來5年的國產(chǎn)大品種時(shí)代已經(jīng)拉開序幕。

結(jié)合中國國情，不同于國際企業(yè)，國內(nèi)相關(guān)疫苗品種在進(jìn)程上仍處于仿創(chuàng)品種追趕階段，當(dāng)前正處于國產(chǎn)大品種開始放量的新階段之初。同時(shí)，在此基礎(chǔ)上，加上國際前沿品種研發(fā)上國內(nèi)企業(yè)也初見成效，新型技術(shù)平臺(tái)多點(diǎn)開花（新冠研發(fā)帶動(dòng)的三代疫苗技術(shù)），點(diǎn)燃自主創(chuàng)新的星星之火。

而這其中，在2020年間有著新產(chǎn)品推動(dòng)的萬泰生物、康華生物、智飛生物，上榜2020年增幅top20自然也是情理之中了。

萬泰生物

截止2019年公司的收入主要來自IVD板塊，IVD收入中40%來自傳染病領(lǐng)域的檢測、腫瘤標(biāo)記物、甲功&激素各占30%左右。2020年有著HPV疫苗的收入支持，很大程度上會(huì)讓萬泰生物的收入組成更加多元化，預(yù)計(jì)未來疫苗板塊收入占比將顯著提高。

據(jù)資料顯示，2020年HPV疫苗合計(jì)獲得批簽發(fā)1543萬支，其中GSK2價(jià)苗69萬支，默沙東4價(jià)苗722萬支，默沙東9價(jià)苗507萬支，廈門萬泰滄海2價(jià)苗246萬支。

萬泰生物的2價(jià)宮頸癌疫苗產(chǎn)品“馨可寧Cecolin”作為國內(nèi)首個(gè)獲批上市的HPV疫苗，2019年12月30日獲得國家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)上市并獲得藥品注冊批件，2020年4月首次獲得批簽發(fā)。該產(chǎn)品是國產(chǎn)首支、全球第三家獲批的HPV疫苗，采用擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的大腸桿菌表達(dá)系統(tǒng)，很大程度上標(biāo)準(zhǔn)疫苗產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)替代的加速發(fā)展。

另外萬泰生物與GSK在HPV疫苗和新冠疫苗上展開合作，獲得其佐劑技術(shù)支持，公司擁有獨(dú)特的大腸桿菌表達(dá)系統(tǒng)技術(shù)平臺(tái)并結(jié)合其特點(diǎn)建立了完善的VLP純化、體外組裝的技術(shù)，現(xiàn)自主研發(fā)的戊肝疫苗和2價(jià)HPV疫苗已經(jīng)上市，9價(jià)HPV疫苗已進(jìn)入臨床Ⅲ期。與廈門大學(xué)合作的流感病毒載體技術(shù)和新型佐劑的引入有望幫助公司拓展創(chuàng)新品種管線。

并隨著更多重磅大單種的快速放量，2021年有望在今年的基礎(chǔ)上完成更多大品種的上市及報(bào)產(chǎn)，相關(guān)龍頭企業(yè)市場占有率也有望快速提升。

智飛生物

智飛生物成立初期以代理業(yè)務(wù)為主，之后公司通過自主研發(fā)，逐步形成了“代理+研發(fā)”的商業(yè)模式。

在代理產(chǎn)品高增速的驅(qū)動(dòng)下，公司近三年業(yè)績高速增長，2017-2019年?duì)I業(yè)收入CAGR高達(dá)99.04%，凈利潤C(jī)AGR達(dá)到76.24%。2020年在疫情影響下，前三季度營業(yè)收入及凈利潤依然分別增長44.14%和40.59%，此次與默沙東續(xù)約后高增長仍可持續(xù)，同時(shí)自主產(chǎn)品毛利優(yōu)勢逐漸體現(xiàn)。在保有未來5年代理產(chǎn)品占據(jù)主要市場份額的情況下，加之自主研發(fā)產(chǎn)品進(jìn)入收獲期，智飛生物銷售情況有望再次騰飛。

同時(shí)，以目前國內(nèi)疫苗行情判斷，二代技術(shù)仍是當(dāng)前疫苗行業(yè)的中流砥柱，縱向升級提供創(chuàng)新動(dòng)力，而智飛生物作為國內(nèi)疫苗企業(yè)的龍頭之一，持續(xù)深耕二代品種，除了新冠品種外研發(fā)管線覆蓋四價(jià)流腦結(jié)合疫苗、四價(jià)流感疫苗、EV71等多類大品種，更在新品種上多向發(fā)力，預(yù)防微卡疫苗上市，四價(jià)重組諾如病毒疫苗、15價(jià)肺炎疫苗按部就班開展臨床試驗(yàn)，新冠疫苗Ⅱ期臨床結(jié)果良好，公司未來業(yè)績可期，管線有望誕生國產(chǎn)和國際大品種。

智飛生物臨床在研管線

同時(shí)，隨著智飛生物自研能力的不斷提升，研發(fā)團(tuán)隊(duì)的逐漸擴(kuò)大。近年來，公司注重自主研發(fā)，組建了專業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，2019年研發(fā)人員達(dá)到328人，研發(fā)人員數(shù)量占比11.04%。公司目前有2個(gè)研發(fā)基地，1個(gè)研發(fā)中心。公司研發(fā)投入的金額亦在快速上升，2019年公司研發(fā)支出達(dá)到2.59億元，同比增速52.35%。截至目前公司自主研發(fā)項(xiàng)目共計(jì)28項(xiàng)，其中進(jìn)入注冊程序的項(xiàng)目16項(xiàng)。

可以說，智飛生物可謂是國內(nèi)疫苗產(chǎn)業(yè)中，最具優(yōu)勢的企業(yè)，背靠代理產(chǎn)品帶來的營銷影響力，只要研發(fā)不拖后腿，自主產(chǎn)品銷售放量是遲早的事。

總結(jié)

總而言之，通過2020年上市企業(yè)漲幅top榜中的數(shù)據(jù)，基本可以判斷出2020年里的幾個(gè)重點(diǎn)關(guān)鍵詞，口罩、疫苗、體外診斷與創(chuàng)新藥都是醫(yī)藥制造業(yè)漲幅較大的范圍。而如果對2021年發(fā)展關(guān)鍵詞進(jìn)行預(yù)測，疫苗與創(chuàng)新藥或許仍將繼續(xù)上榜。