近期，“中藥股一哥”之爭(zhēng)再次出現(xiàn)了緊張局勢(shì)：截至28日中午收盤(pán)，片仔癀以市值1778億排在首位，而老對(duì)手云南白藥則達(dá)到1702億元，兩家藥企的市值差距進(jìn)一步縮小，引發(fā)投資者熱議：云南白藥要出絕招了，片仔癀能頂住壓力嗎？片仔癀發(fā)布了2020年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司全年?duì)I收65.07億元，凈利潤(rùn)16.67億元，營(yíng)收、凈利潤(rùn)連續(xù)第五年出現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。

“中藥一哥”之爭(zhēng)白熱化，片仔癀凈利潤(rùn)要沖20億

圖1：目前在保護(hù)期內(nèi)的1級(jí)中藥保護(hù)品種

來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)中國(guó)中藥保護(hù)品種目錄數(shù)據(jù)庫(kù)

同樣擁有永久保密期限的中藥絕密配方，多年來(lái)關(guān)于片仔癀和云南白藥之間的行業(yè)地位和未來(lái)前景的比較從未停止。云南白藥“家大業(yè)大”，是營(yíng)業(yè)收入在百億級(jí)別的中藥龍頭，而近年來(lái)片仔癀營(yíng)收、凈利潤(rùn)齊飆升，市值不斷刷出新高，“中藥一哥”爭(zhēng)奪戰(zhàn)愈演愈烈。

片仔癀：藥中“奢侈品”

圖2：片仔癀凈利潤(rùn)情況（單位：億元）

來(lái)源：年報(bào)、個(gè)股研報(bào)

從業(yè)績(jī)?cè)鏊俣?，片仔癀近幾年明顯強(qiáng)于云南白藥：片仔癀2016-2020年凈利潤(rùn)增速分別為14.88%、50.53%、41.62%、20.25%、21.27%；云南白藥2016-2019年凈利潤(rùn)增速分別為5.38%、7.71%、5.14%、19.75%（2020年未有相關(guān)數(shù)據(jù)）。

有券商分析認(rèn)為，片仔癀的競(jìng)爭(zhēng)力主要來(lái)自品牌的高端形象，以及由此帶來(lái)的產(chǎn)品溢價(jià)能力。首先，片仔癀的可替代性不高，在保肝護(hù)肝領(lǐng)域具有較高市場(chǎng)地位；其次，公司在宣傳上是一直沿循“奢侈品”邏輯，即歷史悠久、原材料珍稀、揚(yáng)名海外等，目前片仔癀在世界30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)出口連續(xù)20多年位居中國(guó)中成藥外貿(mào)單項(xiàng)品種出口前列，在海外華人圈有著極高的知名度和美譽(yù)度。如此一來(lái)，一粒片仔癀漲價(jià)至590元也不影響其銷(xiāo)量，真正實(shí)現(xiàn)了“價(jià)量其升”。

目前，大多券商都看好片仔癀能保持良好的節(jié)奏，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2021年?duì)I業(yè)收入有望沖上80億元，歸母凈利潤(rùn)超20億元。

云南白藥：國(guó)民級(jí)“神藥”

云南白藥的優(yōu)勢(shì)主要來(lái)自其品牌和渠道，云南白藥被譽(yù)為治療跌打損傷、止血化瘀的國(guó)民級(jí)神藥，在國(guó)內(nèi)家喻戶(hù)曉，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)隨處可見(jiàn)，其良好的渠道覆蓋力在業(yè)內(nèi)受到廣泛認(rèn)可。近幾年，片仔癀也向日化領(lǐng)域進(jìn)軍，渠道覆蓋力是關(guān)鍵一環(huán)，若能打通此環(huán)節(jié)，公司業(yè)績(jī)有望更上一層樓。

近期，云南白藥公開(kāi)表示，在持續(xù)加大美膚產(chǎn)品的研發(fā)力度的同時(shí)，也會(huì)加強(qiáng)線上營(yíng)銷(xiāo)的力度。今年1月20日，云南白藥在投資者互動(dòng)平臺(tái)中表示，公司已于2019年啟動(dòng)與薇婭等直播達(dá)人的相關(guān)合作，持續(xù)提升公司產(chǎn)品受眾群體的多元化。電商購(gòu)物、購(gòu)藥已成了目前最熱的銷(xiāo)售模式，云南白藥走“國(guó)民化”之路提升品牌，也有望帶動(dòng)其他產(chǎn)品的銷(xiāo)售增量。

肝炎藥王獨(dú)霸市場(chǎng)，北上廣占六成

我國(guó)肝病人數(shù)居高不下，維持在4.5億人左右。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年預(yù)計(jì)在重點(diǎn)城市實(shí)體藥店中成藥肝炎用藥市場(chǎng)規(guī)模保持在6億元左右，受疫情影響增速放緩，但仍高于中成藥整體增速水平線。

圖3：肝炎用藥TOP3企業(yè)的份額情況

來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)重點(diǎn)城市實(shí)體藥店終端競(jìng)爭(zhēng)格局

TOP1藥企已被片仔癀牢牢穩(wěn)住，市場(chǎng)份額逐年攀升，領(lǐng)軍地位已無(wú)人可以撼動(dòng)。片仔癀在肝炎用藥領(lǐng)域的主要產(chǎn)品包括了片仔癀、片仔癀膠囊、茵膽平肝膠囊3個(gè)獨(dú)家產(chǎn)品以及護(hù)肝片。

表1：肝炎用藥TOP10產(chǎn)品情況

來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)重點(diǎn)城市實(shí)體藥店終端競(jìng)爭(zhēng)格局

肝炎用藥TOP10產(chǎn)品中7個(gè)為獨(dú)家，片仔癀占了兩個(gè)席位。片仔癀（錠劑）最近三年的銷(xiāo)售額增速保持在雙位數(shù)水平，2020年預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額上漲至40.32%。從城市來(lái)看，上海、廣州、北京銷(xiāo)售最火熱，大城市喝酒的人多，護(hù)肝需求也較大，2020年預(yù)計(jì)合計(jì)銷(xiāo)售占比達(dá)六成，而TOP6城市合肥雖然銷(xiāo)售體量不算太大，但最近兩年的增速均超200%，潛力可期。

片仔癀膠囊在2019年的增速超過(guò)100%，2020年預(yù)計(jì)增速輕微下滑5%左右。2020年預(yù)計(jì)該產(chǎn)品在北京的銷(xiāo)售額最高，占比達(dá)63%，上海、西安、杭州三個(gè)城市最近兩年均有雙位數(shù)的增速，企業(yè)可在未來(lái)加大市場(chǎng)布局。

品牌、研發(fā)、產(chǎn)品線，三箭齊發(fā)

值得一提的是，片仔癀從2015年起開(kāi)設(shè)體驗(yàn)館，實(shí)現(xiàn)全國(guó)渠道布局與品牌的跨地域推廣，借助渠道擴(kuò)展優(yōu)勢(shì)，提價(jià)放量明顯，截至2020年年底，片仔癀體驗(yàn)館數(shù)量已經(jīng)達(dá)到260家，體驗(yàn)管達(dá)到“渠道擴(kuò)張+品牌宣傳”雙重作用。

圖4：片仔癀品牌價(jià)值情況（單位：億元）

來(lái)源：胡潤(rùn)品牌榜，僅供參考

片仔癀走高端的品牌路線，帶動(dòng)產(chǎn)品溢價(jià)能力一路飆漲。公司近年來(lái)從歷史文化傳承、品牌推廣、海外推廣和學(xué)術(shù)推廣方面擴(kuò)大影響力：編寫(xiě)《片仔癀治療肝癌臨床研究成果發(fā)布》等學(xué)術(shù)宣傳文章，用臨床數(shù)據(jù)闡述片仔癀功效；借助“一帶一路”的風(fēng)向，擴(kuò)大在國(guó)外的品牌影響力。在最新發(fā)布的《2020胡潤(rùn)品牌榜》中，片仔癀取代云南白藥成為醫(yī)療健康領(lǐng)域的行業(yè)冠軍，品牌價(jià)值比去年上漲159%。

圖5：安宮牛黃丸的銷(xiāo)售情況（單位：萬(wàn)元）

來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)重點(diǎn)城市實(shí)體藥店終端競(jìng)爭(zhēng)格局

作為對(duì)外宣傳“小能手”的片仔癀，在豐富產(chǎn)品線方面也是不遺余力。2020年7月投資龍暉藥業(yè)，把包括安宮牛黃丸（雙天然品規(guī)）、西黃丸（雙天然品規(guī)）等傳統(tǒng)經(jīng)典中成藥收入囊中，隨著產(chǎn)品線擴(kuò)充，將有望憑借片仔癀品牌優(yōu)勢(shì)，組成強(qiáng)大的傳統(tǒng)名方陣營(yíng)，強(qiáng)化“一核”戰(zhàn)略。在重點(diǎn)城市實(shí)體藥店終端安宮牛黃丸是個(gè)10億大品種，目前擁有批文的企業(yè)達(dá)121家，雙天然品規(guī)非常符合公司走高端路線的風(fēng)格。

表2：2018年至今片仔癀的新藥申報(bào)情況

來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)MED2.0中國(guó)藥品審評(píng)數(shù)據(jù)庫(kù)

在研發(fā)方面，片仔癀在2018年申報(bào)了中成藥5類(lèi)新藥馬錢(qián)子總堿囊泡凝膠并已獲批臨床，擬用于膝骨關(guān)節(jié)炎寒阻脈絡(luò)證引起的疼痛腫脹等癥，該產(chǎn)品采用制劑新技術(shù)局部經(jīng)皮給藥使藥物在病灶部位形成貯庫(kù)并緩慢釋放，對(duì)關(guān)節(jié)炎作用迅速持久。項(xiàng)目前期由北京盈科瑞研發(fā)，2016年公司提供研究費(fèi)用約1200萬(wàn)并約定雙方共同研究。目前膝骨關(guān)節(jié)炎的外用制劑主要有吲哚美辛凝膠、雙氯酚酸鈉乳膏、青鵬軟膏、千山活血膏等藥物，市場(chǎng)上暫無(wú)相同適應(yīng)癥及同劑型的中藥產(chǎn)品上市，市場(chǎng)潛力可觀。

2020年片仔癀向化藥領(lǐng)域進(jìn)軍，共申報(bào)了3個(gè)1類(lèi)新藥，目前用于治療肝內(nèi)膽管細(xì)胞癌、尿路上皮細(xì)胞癌等晚期實(shí)體腫瘤的PZH2111片以及用于治療癌性疼痛的PZH2108片已獲批臨床，而用于治療非酒精性脂肪性肝炎的PZH2109膠囊在11月主動(dòng)撤回申請(qǐng)，在進(jìn)一步完善相關(guān)臨床前研究資料后有望再次申報(bào)。

結(jié)語(yǔ)

2020年10月，傳出片仔癀化妝品分拆上市的消息，剛開(kāi)始投資者大多不買(mǎi)賬，認(rèn)為化妝品雖然利潤(rùn)高但同行競(jìng)爭(zhēng)、跨國(guó)品牌競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，要獲得成功并非易事。目前看來(lái)，片仔癀護(hù)膚品終端銷(xiāo)售良好，分拆上市后能有效降低公司費(fèi)用率，對(duì)母公司的業(yè)績(jī)提振也能起到相應(yīng)作用。藥企跨界成功與失敗的例子均不少，最終成王敗寇，有待市場(chǎng)驗(yàn)證。

數(shù)據(jù)來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)、公司年報(bào)、個(gè)股研報(bào)等

審評(píng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2021年1月28日，如有錯(cuò)漏，敬請(qǐng)指正。