3月22日，麗珠醫(yī)藥發(fā)布公告稱，擬以7.24億元收購天士力控股集團(tuán)以財(cái)務(wù)投資者身份所持有的天津同仁堂的40%的股份。

「一家正在轉(zhuǎn)型的老牌中藥藥企」將名下持有的中藥投資股權(quán)賣給了「一家正在轉(zhuǎn)型老牌化藥藥企」，會擦出怎樣的火花？兩者的轉(zhuǎn)型路徑都是怎樣的？會開啟國內(nèi)藥企間的并購潮嗎？

01 天士力：出售獲益不菲，乘風(fēng)破浪轉(zhuǎn)型時(shí)

這是天士力2021年的第一筆出售。

與北京同仁堂撞名，天津同仁堂也并非“等閑之輩”。

天津同仁堂前身為1981年10月成立的天津市第四中藥廠，系全民所有制企業(yè)，隸屬于為天津市醫(yī)藥局藥材公司。1989年，天津市醫(yī)藥局同意將其更名為“天津同仁堂制藥廠”。官方稱最早要追溯于1644年的 “張家老藥鋪”，至今377年歷史。并稱與北京同仁堂沒有投資和經(jīng)營關(guān)系，但歷史淵源頗深，不詳細(xì)展開。

據(jù)南方周末報(bào)道，天津同仁堂曾歷經(jīng)8次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，最終國有股東全部退出，取而代之的是張彥森家族（旗下還有宏仁堂和狗不理）和天士力控股集團(tuán)旗下的產(chǎn)業(yè)基金。

財(cái)報(bào)顯示，其2020年?duì)I收為8.18億元，同比增長10%；歸屬于股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為1.57億元，同比增長12.63%。旗下有腎炎康復(fù)片、血府逐瘀膠囊、脈管復(fù)康片等22項(xiàng)獨(dú)家品種，34種藥品被列入國家醫(yī)保目錄。前述三項(xiàng)核心產(chǎn)品2019 年、2020年銷售收入占總收入的比重為 84.76%和 86.88%。

這與天士力的核心產(chǎn)品恰好互補(bǔ)。天士力的核心領(lǐng)域是以復(fù)方丹參滴丸、養(yǎng)血清腦顆粒帶動(dòng)的心腦血管領(lǐng)域，其他還有抗腫瘤和肝病治療。

這或許是當(dāng)時(shí)天士力選擇進(jìn)入天津同仁堂的原因之一。

2016年1月28日，天津天士力健康產(chǎn)業(yè)投資通過協(xié)議受讓天津同仁堂40%的股份，一躍成為該公司第二大股東，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方為天津高林華創(chuàng)科技發(fā)展有限公司（2014年8月，該公司承接了天津市醫(yī)藥集團(tuán)40%的股權(quán)），轉(zhuǎn)讓時(shí)并未公布價(jià)格。轉(zhuǎn)讓方看似與天士力毫無關(guān)聯(lián)，但據(jù)有關(guān)報(bào)道，天津高林華創(chuàng)注冊郵箱后綴正是天士力公司所用。換句話說，天士力所獲股權(quán)直接來自天津市醫(yī)藥集團(tuán)。

而天津天士力健康產(chǎn)業(yè)投資是在2015年剛成立的投資平臺，實(shí)控人為天士力控股集團(tuán)的閆凱境。

雖然無法得知轉(zhuǎn)讓價(jià)格，但在持有天津同仁堂期間，天士力健康產(chǎn)業(yè)投資獲益不菲。從2016年開始每年不間斷分紅，且股利支付率不低。譬如2016年中報(bào)，天津同仁堂分紅總額為2.05億元，當(dāng)年歸母凈利潤僅為6254.87萬元；股利支付率高達(dá)665.36%，遠(yuǎn)高于茅臺51%的分紅率；2019年分紅2.43億元，2020年分紅也達(dá)到2億元。按照天士力健康產(chǎn)業(yè)投資的持股比例，累計(jì)超3億元。

近日，天津同仁堂再次向天津證監(jiān)局報(bào)送了在創(chuàng)業(yè)板IPO并接受輔導(dǎo)申請材料，2021 年 3 月 9 日，天津證監(jiān)局接受輔導(dǎo)公告，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為民生證券。

面對這樣一個(gè) “香餑餑”，天士力為何要出售？

或許對天津同仁堂上市的期望不高。畢竟天津同仁堂也不是第一次提交IPO了，2018年3月民生證券輔導(dǎo)，4月報(bào)送申報(bào)材料，后來算時(shí)運(yùn)不濟(jì)，因會計(jì)師事務(wù)所瑞華被暫停審查；擱置一年多，恢復(fù)審查后又申請撤回IPO材料，直至2021年1月終止審查。

如今又重來一次，天士力選擇了退出，有券商研究員認(rèn)為血府逐瘀膠囊和復(fù)方丹參滴丸太類似，存在明顯同業(yè)競爭。

從天士力本身來說，或許有另一個(gè)理由——戰(zhàn)略需要。

2012年10月閆凱境接班，天士力次年?duì)I收同比增長18.89%，扣非凈利潤同比增長37.52%，市值凈增158億元，市值增長創(chuàng)上市11年新高。以下為閆凱境接手天士力后公司每年重大股權(quán)收購和出售情況：

通過這些動(dòng)態(tài)，二代接班后天士力的轉(zhuǎn)變是肉眼可見的。最明顯的是口號上的變化，2013年時(shí)天士力的發(fā)展關(guān)鍵詞為“一個(gè)核心帶兩翼”，2017年該關(guān)鍵詞在年報(bào)中消失，取而代之的是推進(jìn)現(xiàn)代中藥、生物藥、化學(xué)藥 “協(xié)同發(fā)展”。從核心到協(xié)同，與其說是中藥的“退”，不如說是天士力在化藥和生物藥的重點(diǎn)發(fā)力。

從2013年開始，拿下現(xiàn)在充當(dāng)天士力“化藥工廠”的帝益藥業(yè)，目前帝益承擔(dān)了天士力的原料藥、化學(xué)制劑生產(chǎn)。具有年產(chǎn)300T的化學(xué)原料藥制造平臺（抗腫瘤API和普通API），擁有年產(chǎn)22億片（粒）的普通固體制劑和抗腫瘤固體制劑制造平臺，包括替莫唑胺膠囊、右佐匹克隆、賴諾普利氫氯噻嗪片等20多個(gè)化學(xué)制劑。

2015年通過收購增資布局生物藥，到2018年正式將天士力生物獨(dú)立，也正式形成中藥、化學(xué)藥、生物藥協(xié)同發(fā)展的初步格局，2019年開始砍掉一些不必要的板塊，聚焦發(fā)展這三大塊。

當(dāng)天士力的發(fā)展版圖躍然紙上，其出售目的也一目了然。

02 多元業(yè)務(wù)與董事長的醫(yī)藥“帝國”

3月23日，麗珠集團(tuán)公布了2020年年報(bào)。與此同時(shí)，其母公司健康元也發(fā)布關(guān)于麗珠集團(tuán)7.24億元收購天士力所持有的天津同仁堂40%的股份。

交易完成后，麗珠集團(tuán)可在中藥業(yè)務(wù)發(fā)展方面與天津同仁堂進(jìn)行一定的協(xié)同，同時(shí)可以通過其現(xiàn)金分紅或IPO上市等方式實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的投資收益。

公告發(fā)出后，眾說紛紜，有人質(zhì)疑麗珠為何不專注創(chuàng)新藥？有人覺得利好健康元，這又是朱保國的一次明智投資……

事實(shí)上，作為Big Pharma，麗珠集團(tuán)誠然看到了創(chuàng)新藥紅利，但曾經(jīng)的“榮耀”原料藥和中藥板塊并不與創(chuàng)新沖突，“大健康”產(chǎn)業(yè)的全能選手或許才是其真正的布局。

麗珠集團(tuán)年報(bào)顯示，2020年總營收105.2億元，其中化學(xué)制劑業(yè)務(wù)占比超過50%，原料藥業(yè)務(wù)占比23.32%，中藥占比11.54，診斷與試劑占比13.22%。在化學(xué)制劑中，消化道與促性激素分別占總營收的23.63%以及18.27%。

顯然化學(xué)制劑是麗珠集團(tuán)的業(yè)績主要來源，其在年報(bào)中也指出，“本集團(tuán)已經(jīng)駛?cè)雱?chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的全新階段。創(chuàng)新藥艾普拉唑系列產(chǎn)品、以及高壁壘復(fù)雜制劑注射用醋酸亮丙瑞林微球持續(xù)高增長?！?

眾所周知，1.1類新藥艾普拉唑一直是麗珠集團(tuán)的王牌產(chǎn)品。2020年艾普拉唑系列產(chǎn)品也是撬動(dòng)其業(yè)績的主要?jiǎng)恿?，疫情影響下，麗珠維三聯(lián)和麗珠得樂雙雙銷售額下滑的情況下，艾普拉唑全年銷售額17.65億元，同比增長81.2%。

艾普拉唑作為首個(gè)本土企業(yè)自主研發(fā)的質(zhì)子泵抑制劑，2019年通過國談降價(jià)40%進(jìn)入醫(yī)保目錄，而其競品奧美拉唑和泮托拉唑也是年初集采的涉及品種?？梢?，年銷售額近20億元的艾普拉唑的市場增量空間仍存在想象空間。

在化學(xué)制劑方面，除了艾普拉唑，麗珠集團(tuán)還有多個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品在研，其中進(jìn)展最快的注射用醋酸曲普瑞林微球已經(jīng)進(jìn)入臨床III期。

那么，創(chuàng)新產(chǎn)品帶來如此巨大增長的情況下，真的如股民質(zhì)疑的那樣沒有專注創(chuàng)新藥嗎？

事實(shí)并非如此。

除了化學(xué)制劑，原料藥、中藥、試劑以及生物藥方面，麗珠集團(tuán)都進(jìn)行了“分明”的布局。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，麗珠集團(tuán)下設(shè)了多家控股子公司，原料藥、中藥、試劑以及生物藥業(yè)務(wù)都分屬各子公司。譬如麗珠集團(tuán)控股的麗珠制藥、新北江以及福州福興都是原料藥企業(yè)。

試劑業(yè)務(wù)則掌握在子公司麗珠試劑手中，股權(quán)占比39.43%。年報(bào)顯示，麗珠試劑2020年?duì)I收13.93億元，麗珠集團(tuán)的試劑業(yè)務(wù)全年總營收13.83億元。麗珠集團(tuán)已經(jīng)于2020年8月宣布其分拆A股上市。

備受外界關(guān)注的麗珠集團(tuán)的單抗生物藥布局由麗珠單抗負(fù)責(zé)，年報(bào)顯示，在生物藥方面注射用重組人絨促性素已報(bào)產(chǎn)；重組人源化抗人 IL-6R 單克隆抗體注射液 III 期臨床已完成入組，即將開展報(bào)產(chǎn)工作；注射用重組人源化抗 PD-1 單克隆抗體胸腺癌臨床 Ib/II 期注冊性臨床試驗(yàn)完成 2/3 入組。

而本次股權(quán)交易所涉及的中藥業(yè)務(wù)，麗珠集團(tuán)原本擁有兩家控股子公司光大制藥和利民制藥廠。

再來看麗珠集團(tuán)中藥業(yè)務(wù)的具體產(chǎn)品，子公司利民制藥廠的大品種參芪扶正注射液，2020年受疫情影響總銷售額6.06億元，同比下滑25.81%，而光大制藥的抗病毒顆粒銷售額4.62億元，同比增長52.02%。

麗珠集團(tuán)7.24億元收購40%股權(quán)的天津同仁堂主要產(chǎn)品為腎炎康復(fù)片、血府逐瘀膠囊和脈管復(fù)康片等中成藥，可發(fā)揮一定協(xié)同作用。

麗珠集團(tuán)如此布局實(shí)際上離不開其董事長朱保國的影響。天眼查數(shù)據(jù)顯示，健康元擁有麗珠集團(tuán)23.43%的股權(quán)，健康元最大股東深圳百業(yè)源投資有限公司的實(shí)控人則是朱保國，股權(quán)占比90%。

上世紀(jì)90年代依靠“太太口服液”發(fā)家的朱保國在迄今的20年間通過大肆并購?fù)瓿闪怂尼t(yī)藥“帝國”，1997年收購海濱制藥進(jìn)入抗生素領(lǐng)域，2004年其抗生素產(chǎn)品美羅培南占據(jù)了國內(nèi)半數(shù)市場，健康元也借此建成了全球最大的抗生素生產(chǎn)基地。

2001年上市后，健康元的前身太太藥業(yè)融資17億元，2002年就以4.27億元獲得了麗珠集團(tuán)的第一大股東席位，朱保國曾回憶，“這是我人生中最精彩的一件事，比太太藥業(yè)上市還讓我興奮?！?

業(yè)務(wù)多元的麗珠集團(tuán)并未讓朱保國停滯并購腳步，2007年朱保國又砸下6億元進(jìn)軍環(huán)保酶法（生物發(fā)酵）工藝生產(chǎn)7-氨基頭孢烷酸（頭狍菌素的原料）。2012年又將目光投向吸入制劑，設(shè)立上海方予和健康元呼吸等子公司，布局了復(fù)方異丙托溴銨和鹽酸左旋沙丁胺醇等大品種呼吸科吸入制劑。

從麗珠醫(yī)藥和天士力的交易中抽離出來，2020年疫情的難或許讓更多公司明白了未來發(fā)展之道，隨著競爭的加劇，傳統(tǒng)藥企需要?jiǎng)冸x和收購來完成快速轉(zhuǎn)型，新創(chuàng)企業(yè)需要資金來支持發(fā)展。所以不管是傳統(tǒng)藥企為轉(zhuǎn)型去并購國內(nèi)初創(chuàng)藥企，還是生物新貴橫向擴(kuò)張去收購初創(chuàng)藥企或與傳統(tǒng)藥企聯(lián)合，未來幾年必將波濤洶涌，“大魚”也必將乘風(fēng)破浪而出。