向左走還是向右走？忍痛割愛還是留在舒適圈？

這是諸多傳統(tǒng)藥企面臨的轉(zhuǎn)型問題，而振東制藥毅然選擇了忍痛割愛。

8月17日，山西振東制藥發(fā)布了《關(guān)于出售全資子公司股權(quán)的公告》，宣布將以58億元的價(jià)格出售公司子公司朗迪制藥100%股權(quán)。此前，振東制藥2016年的收購朗迪的交易價(jià)為26.5億元，本次出售朗迪的對(duì)價(jià)為58億元，一買一賣間，振東制藥掙了30億元。

為何朗迪制藥這么能賺錢，但是振東制藥卻要賣了？為何在這時(shí)候賣出？忍痛割愛的背后又是出于什么戰(zhàn)略布局考慮？

1、當(dāng)初振東制藥為何收購朗迪？

5年前，振東制藥為何收購朗迪制藥？和公司戰(zhàn)略布局有何關(guān)系？

在振東制藥收購康遠(yuǎn)制藥的朗迪鈣之前，用于臨床市場(chǎng)的處方藥“巖舒牌復(fù)方苦參注射液”是振東制藥的主打產(chǎn)品。盡管此時(shí)振東制藥擁有多達(dá)110個(gè)OTC產(chǎn)品，但OTC零售市場(chǎng)缺乏品牌知名度，是振東制藥布局OTC零售市場(chǎng)的短板。

如何快速在OTC市場(chǎng)搶占市場(chǎng)空間，提高市場(chǎng)知名度和美譽(yù)度，是擺在振東制藥面前的挑戰(zhàn)。為此，振東制藥董事長(zhǎng)李安平為公司選擇了一條快車道：通過整合成熟的品牌OTC產(chǎn)品，助力振東制藥在OTC領(lǐng)域的快速推進(jìn)。

然而，OTC零售市場(chǎng)的品牌產(chǎn)品很多，李安平為何選擇康遠(yuǎn)制藥的朗迪鈣？據(jù)了解，喜歡鉆研的李安平在研究美國鈣制劑消費(fèi)習(xí)慣、中美兩國人民身高體格差異等因素時(shí)偶然發(fā)現(xiàn)，中國人對(duì)標(biāo)美國人要獲得健康體格及提高身高，會(huì)越來越重視鈣制劑的科學(xué)補(bǔ)充，因此他判斷鈣制劑在國內(nèi)市場(chǎng)具備十分巨大的消費(fèi)潛力。

實(shí)際上李安平的判斷也是非常準(zhǔn)確的，據(jù)中康CMH數(shù)據(jù)顯示，中國鈣制劑零售市場(chǎng)+等級(jí)醫(yī)院（二三等級(jí)）市場(chǎng)規(guī)模從2017年的83.61億元增加到2020年的102.92億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.17%。

圖表1：2017-2021Q1中國鈣制劑零售市場(chǎng)+等級(jí)醫(yī)院

（二三等級(jí)）市場(chǎng)規(guī)模（單位：百萬元）

數(shù)據(jù)來源：中康CMH、中康CHIS開思系統(tǒng)、中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

李安平希望通過產(chǎn)品品牌與企業(yè)品牌形成良性互動(dòng)，把產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為品牌優(yōu)勢(shì)，把品牌優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。于是，振東制藥在2016年斥資26.5億元收購康遠(yuǎn)朗迪鈣。

2.被收購后，朗迪迅速打開市場(chǎng)

振東制藥收購朗迪后，朗迪鈣市場(chǎng)空間迅速打開。以朗迪碳酸鈣D3為例，據(jù)中康CMH數(shù)據(jù)顯示，朗迪碳酸鈣D3產(chǎn)品零售+等級(jí)醫(yī)院市場(chǎng)規(guī)模從2017年的13.54億元增加到2020年20.20億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)14.25%，增長(zhǎng)速度是行業(yè)增速的兩倍。產(chǎn)品市場(chǎng)占有率從2017年的16.19%升至2020年的19.63%。

圖表2：2017-2021Q1朗迪碳酸鈣D3零售市場(chǎng)+等級(jí)醫(yī)院

（二三等級(jí)）銷售規(guī)模（單位：百萬元）

數(shù)據(jù)來源：中康CMH、中康CHIS開思系統(tǒng)、中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

中報(bào)顯示，今年上半年，朗迪鈣系列產(chǎn)品保持48.39%的穩(wěn)定增長(zhǎng)，市場(chǎng)占有率為鈣制劑領(lǐng)域全國第一，持續(xù)占據(jù)“中國鈣王”的龍頭地位。

對(duì)于振東制藥而言，朗迪占據(jù)重要位置。據(jù)公告顯示，今年上半年，朗迪營收4.05億元，占上市公司總營收15.3%，凈利潤為1.83億元。

3、為何“忍痛割愛”賣出子公司？

既然子公司盈利能力這么強(qiáng)，振東制藥為何舍得“忍痛割愛”？這次又是出于什么樣的戰(zhàn)略布局？

振東制藥對(duì)此解釋，公司擬發(fā)展中藥產(chǎn)業(yè)，強(qiáng)化補(bǔ)充管線，打造新品種；開展創(chuàng)新藥研究，擬加大研發(fā)投入，推動(dòng)創(chuàng)新藥產(chǎn)品上市；積極加大對(duì)脫發(fā)產(chǎn)品達(dá)霏欣的市場(chǎng)開發(fā)和營銷投入，進(jìn)一步提升市場(chǎng)占有率。而朗迪制藥在保健品和消費(fèi)品領(lǐng)域的進(jìn)一步擴(kuò)張也將面臨管理和資金投入的制約，與其他業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)和關(guān)聯(lián)度相對(duì)有限?？紤]到公司未來在中藥、化學(xué)藥及創(chuàng)新藥物領(lǐng)域的資金投入需求和降低負(fù)債等因素，出售朗迪制藥可使公司戰(zhàn)略更加聚焦，同時(shí)公司商譽(yù)也將大幅降低，因此擬出售朗迪制藥。

實(shí)際上，振東制藥毅然割愛的背后是“缺錢”。受醫(yī)?？刭M(fèi)及國家產(chǎn)業(yè)政策影響，振東制藥近年發(fā)展承壓。2018年因?yàn)樯套u(yù)暴雷還出現(xiàn)業(yè)績(jī)虧損。而在2019年-2020年，公司營收為43.99億元、48.48億元，但歸母凈利潤僅為1.43億元、2.62億元。

中報(bào)顯示，今年上半年，振東制藥各項(xiàng)現(xiàn)金流均為負(fù)數(shù)。其中，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流分別為-0.36億元、-0.55億元、-1.8億元，其中1.8億元主要用來償還債務(wù)，公司上半年現(xiàn)金流一直處于外流狀態(tài)。

圖表3：2017-2021H1振東制藥主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)情況

數(shù)據(jù)來源：公司公告、中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

同時(shí)，公司目前布局醫(yī)美、創(chuàng)新藥，各方面費(fèi)用支出加大。一是開展創(chuàng)新藥研發(fā)，公司研發(fā)投入明顯增加。中報(bào)顯示，公司研發(fā)投入金額為9,906.75萬元，同比增長(zhǎng)32%；二是加大市場(chǎng)開發(fā)，銷售費(fèi)用11.6億元，同比增長(zhǎng)32%。

此外值得注意的是，截至2020年末，朗迪凈利潤3.57億元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額卻只有0.78億元。說明朗迪盡管盈利能力強(qiáng)，但目前已經(jīng)未能給振東制藥提供較大的現(xiàn)金流支持。

圖表4：朗迪制藥最近一年一期的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)情況

（單位：萬元）

數(shù)據(jù)來源：公司公告、中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

據(jù)中金企信國際咨詢公布的《2021-2027年中國鈣制劑市場(chǎng)發(fā)展分析及未來投資潛力可行性報(bào)告》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，“朗迪鈣”所在的鈣制劑領(lǐng)域，銷售額年均復(fù)合增長(zhǎng)率為7.30%。而振東制藥即將大力扶植的產(chǎn)品達(dá)霏欣所在的止脫生發(fā)領(lǐng)域，其市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率為17.38%。

面對(duì)增長(zhǎng)較緩慢的鈣制劑市場(chǎng)，對(duì)于核心產(chǎn)品市占率已達(dá)到全國首位的振東制藥而言，似乎遇到了發(fā)展天花板，尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極成為當(dāng)下重中之重。

4、“毛發(fā)”經(jīng)濟(jì)能否支撐業(yè)績(jī)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展？

對(duì)于振東制藥而言，轉(zhuǎn)型布局當(dāng)下最火熱的醫(yī)美細(xì)分賽道，放棄之前的強(qiáng)勢(shì)主營業(yè)務(wù)，真的是好選擇嗎？“毛發(fā)”經(jīng)濟(jì)是否能支撐公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展？

據(jù)了解，振東制藥重點(diǎn)布局的生發(fā)產(chǎn)品達(dá)霏欣為米諾地爾，從治療選擇上看，米洛地爾是目前非手術(shù)類的最佳選擇。FDA和NMPA批準(zhǔn)的藥物僅非那雄胺（口服）和米諾地爾（外用）。非那雄胺作為口服制劑，存在性功能障礙等副作用，而米諾地爾可以2~3個(gè)月見效，建議使用時(shí)間1年，停止使用后有一定維持時(shí)間。

同時(shí)，相對(duì)鈣制劑，“毛發(fā)”經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)顯得更具備發(fā)展空間，目前我國的脫發(fā)人群基數(shù)大, 市場(chǎng)增長(zhǎng)快。公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國脫發(fā)人群大概有2.5億，患者群中超過80%的比例小于30歲，低齡化、消費(fèi)者意識(shí)快速覺醒及消費(fèi)水平的提高，防脫生發(fā)成為極具成長(zhǎng)性的賽道。

2016、2020年毛發(fā)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模分別為78億元和184億元，其中醫(yī)療養(yǎng)固占比27%（50億元），預(yù)計(jì)2030年毛發(fā)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模將接近1400億，醫(yī)療養(yǎng)固部分占總市場(chǎng)規(guī)模的45%，也即將達(dá)到630億元市場(chǎng)規(guī)模。

在市場(chǎng)蛋糕不斷擴(kuò)大背景下，自2017年上市以來，達(dá)霏欣銷售業(yè)績(jī)呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。中康CHIS開思系統(tǒng)顯示，從零售市場(chǎng)及二三級(jí)醫(yī)院銷售數(shù)據(jù)來看，2018年銷售規(guī)模為2000萬元，同比增長(zhǎng)19.2%；2019年達(dá)2800萬元，同步增長(zhǎng)42%；2020年達(dá)7200萬元，同比增長(zhǎng)156%。

圖表5：2017-2021Q1振東制藥達(dá)霏欣銷售規(guī)模及增速

(零售市場(chǎng)+等級(jí)醫(yī)院(二級(jí)和三級(jí)))

數(shù)據(jù)來源：中康CHIS開思系統(tǒng)、中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

截至2021上半年，朗迪鈣營收仍占振東制藥總營收10%以上。而在未來，發(fā)展迅速的達(dá)霏欣大概率成為替換朗迪鈣的明星產(chǎn)品。振東制藥透露，達(dá)霏欣作為公司的成熟產(chǎn)品，未來市場(chǎng)增量空間巨大，預(yù)計(jì)2021年平均增幅將保持在120%。

從市占率來看，目前米諾地爾國內(nèi)市場(chǎng)共有5家企業(yè)的產(chǎn)品在售，分別為萬晟藥業(yè)(三生制藥)、振東安特(振東制藥)、美大康華康、美商醫(yī)藥、京衛(wèi)制藥。在2017-2019年，萬晟藥業(yè)的蔓迪(米諾地爾酊劑)處于統(tǒng)治地位，市場(chǎng)份額從67.6%持續(xù)攀升至73.6%。2021中報(bào)顯示，今年上半年，振東安特的達(dá)霏欣（米諾地爾搽劑）增長(zhǎng)迅猛，市場(chǎng)份額暴增至45.23%，同比增長(zhǎng)190%，已經(jīng)領(lǐng)跑米諾地爾品類市場(chǎng)。

除了零售以及醫(yī)院渠道，當(dāng)前醫(yī)美機(jī)構(gòu)也成為蔓迪、達(dá)霏欣的渠道之一。

圖表6：2017-2021Q1中國米諾地爾市場(chǎng)構(gòu)成

(零售終端+等級(jí)醫(yī)院(二級(jí)和三級(jí)))

來源：中康CHIS開思系統(tǒng)，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

目前，振東制藥也正發(fā)力達(dá)霏欣的國內(nèi)外終端市場(chǎng)。中報(bào)顯示，公司目前通過達(dá)霏欣搭建的臨床專家網(wǎng)絡(luò)、等級(jí)公立醫(yī)院、百強(qiáng)連鎖、醫(yī)美機(jī)構(gòu)、主流電商等多個(gè)終端，通過“藥企研發(fā)+臨床支持+醫(yī)生站臺(tái)”的模式打造優(yōu)勢(shì)皮膚品牌和完整的皮膚健康生態(tài)體系。同時(shí)，出口海外邁出第一步，達(dá)霏欣出口菲律賓6500盒。隨著海外客戶進(jìn)一步拓展，未來海外增長(zhǎng)潛力很大。

結(jié)語

從“毛發(fā)”經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)蛋糕規(guī)模、增長(zhǎng)速度來看，振東制藥當(dāng)下忍痛割愛實(shí)則為了錨定更大的市場(chǎng)。從公司潛在明星產(chǎn)品達(dá)霏欣的效用優(yōu)勢(shì)、其快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)銷售額和市占率來看，公司有望在2030年即將達(dá)到1400億元規(guī)模的毛發(fā)醫(yī)療市場(chǎng)分得到更大的蛋糕份額。