事件：10月25日盤(pán)后，愛(ài)爾眼科公布三季報(bào)業(yè)績(jī)公告，前三季度營(yíng)業(yè)收入115.96億元，同比增長(zhǎng)35.38%；凈利潤(rùn)20.03億元，同比增長(zhǎng)29.59%。其中，第三季度凈利潤(rùn)8.88億元，同比增長(zhǎng)2.05%，較第二季度環(huán)比增長(zhǎng)40.5%。整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。

無(wú)懼疫情積極擴(kuò)張，公司營(yíng)收增速大幅增長(zhǎng)

公司前三季度營(yíng)業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)35.38%，大幅超過(guò)2020年同期表現(xiàn)，接近達(dá)到近十年來(lái)前三水平。主要系公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大、品牌影響力提高以及醫(yī)療消費(fèi)升級(jí)，導(dǎo)致診療量、手術(shù)量增長(zhǎng)所致。

其中，第三季度營(yíng)收增長(zhǎng)較去年同期-3.48%，主要原因在于去年同期基數(shù)較高，且報(bào)告期間湖南、湖北、廣東、四川、重慶、江蘇、新疆等地先后出現(xiàn)疫情反復(fù)，對(duì)所在地醫(yī)院的業(yè)務(wù)開(kāi)展造成較大影響。

由三季報(bào)可知，公司把握住了規(guī)模擴(kuò)張和品牌影響力這兩個(gè)內(nèi)生增長(zhǎng)抓手，在消費(fèi)升級(jí)的外部需求趨勢(shì)下，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)富有韌性。疫情對(duì)國(guó)內(nèi)公司的影響相對(duì)短暫，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情散發(fā)、但防控大原則不一刀切的環(huán)境下，未來(lái)公司經(jīng)營(yíng)受到的影響預(yù)計(jì)將有限。

圖1：愛(ài)爾眼科營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率變化（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

開(kāi)荒拓土，銷售毛利率大幅提升

公司前三季度銷售毛利率較上年同期增長(zhǎng)52.31%，大幅超過(guò)中報(bào)時(shí)的48.74%，為近十年來(lái)最高，公司未明確披露毛利率大幅增長(zhǎng)的原因，可能的仍為公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大、品牌影響力提高以及醫(yī)療消費(fèi)升級(jí)，由此帶來(lái)的產(chǎn)品單價(jià)提升所致。

銷售凈利率較上年同期增長(zhǎng)18.73%，較中報(bào)時(shí)的19.62%略有下降。毛利率大幅增長(zhǎng)而凈利率回落的原因可能在于報(bào)告期內(nèi)管理費(fèi)用較上年同期增長(zhǎng)54.62%，根據(jù)公告披露，管理費(fèi)用增長(zhǎng)的主要原因在于公司規(guī)模擴(kuò)大、人員薪酬及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加所致，其中股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加7,226.08萬(wàn)元。

圖2：投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（萬(wàn)元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

恢復(fù)對(duì)外投資活力，投資活動(dòng)現(xiàn)金流大幅減少

公司前三季度投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-165,421.03 萬(wàn)元，較同期減少458.82%，主要原因系報(bào)告期內(nèi)支付股權(quán)收購(gòu)款，以及購(gòu)置長(zhǎng)期資產(chǎn)增加所致。

考慮到公司一直以來(lái)的并購(gòu)基金增長(zhǎng)模式，投資活動(dòng)現(xiàn)金流指標(biāo)長(zhǎng)期以來(lái)一直為負(fù)值?；仡櫄v史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，公司上一次大舉支付還要回溯到2017年。時(shí)隔四年，在疫情重塑行業(yè)環(huán)境的大背景下，公司再度出手，意味著新一輪擴(kuò)張已經(jīng)開(kāi)始。

10月，公司發(fā)布公告稱收購(gòu)了鞍山愛(ài)爾、滄州愛(ài)爾、阜陽(yáng)愛(ài)爾、廊坊愛(ài)爾和秦皇島愛(ài)爾部分股權(quán)，外延并購(gòu)之路繼續(xù)拓寬。年底考慮到回款壓力等因素，第四季度投資活動(dòng)可能有所放緩，轉(zhuǎn)而進(jìn)入前期投資效果的收獲期。

圖3：愛(ài)爾眼科銷售毛利率（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

資本的力量：“醫(yī)藥女皇”葛蘭進(jìn)場(chǎng)

值得關(guān)注的是，明星基金經(jīng)理葛蘭2020年三季度新進(jìn)買(mǎi)入愛(ài)爾眼科2886萬(wàn)股，2021年三季度加倉(cāng)3557萬(wàn)股，截至三季報(bào)，該基金持有愛(ài)爾眼科1.09億股，位列愛(ài)爾眼科第四大流通股東。公司三季報(bào)業(yè)績(jī)的良好表現(xiàn)作為基礎(chǔ)，明星基金經(jīng)理的進(jìn)場(chǎng)也為公司股票增添了投資吸引力，預(yù)計(jì)明日開(kāi)盤(pán)公司股價(jià)將大概率上行。

表1：愛(ài)爾眼科公司前十名股東持股情況（截止2021年三季報(bào)）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

結(jié)論

愛(ài)爾眼科為民營(yíng)醫(yī)院和眼科治療龍頭，在國(guó)內(nèi)疫情總體緩和、居民眼部健康需求龐大和消費(fèi)升級(jí)的利好因素影響下，公司基本面向好。公司以并購(gòu)基金式的外延增長(zhǎng)模式見(jiàn)長(zhǎng)，三季報(bào)表明公司仍在延續(xù)這一增長(zhǎng)模式，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)業(yè)績(jī)還將大概率維持增長(zhǎng)趨勢(shì)。