10月27日晚間，奧賽康發(fā)布公告稱(chēng)，經(jīng)證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組審核委員會(huì)審議，其發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)事項(xiàng)未獲得審核通過(guò)。

今日奧賽康以一字跌停姿態(tài)開(kāi)盤(pán)，并持續(xù)至收盤(pán)。

此前市場(chǎng)對(duì)此重組事項(xiàng)已有諸多質(zhì)疑，本次經(jīng)監(jiān)管部門(mén)否決，再次讓人對(duì)其合理性產(chǎn)生懷疑，究竟發(fā)生了什么？

擬部分收購(gòu)唯德康

早在今年4月，奧賽康就已發(fā)布購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)預(yù)案公告，后經(jīng)過(guò)幾個(gè)月的協(xié)商，于10月份再次形成收購(gòu)草案。

根據(jù)收購(gòu)草案報(bào)告，奧賽康擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式合計(jì)出資8.34億元，收購(gòu)江蘇唯德康醫(yī)療科技有限公司（“唯德康醫(yī)療”）合計(jì)60%的股權(quán)。其中以發(fā)行股份方式受讓30%股權(quán)，以支付現(xiàn)金的方式受讓30%股權(quán)。

引人注意的是，根據(jù)最終評(píng)估結(jié)果，唯德康醫(yī)療100%股權(quán)的評(píng)估值為13.91億元，較賬面價(jià)值增加11.97億元，評(píng)估增值率617.61%，若交易成功奧賽康將形成6.43億元的商譽(yù)。這是此前市場(chǎng)普遍質(zhì)疑交易動(dòng)機(jī)的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。

另外，本次交易還設(shè)置了業(yè)績(jī)承諾，在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)唯德康醫(yī)療的調(diào)整凈利潤(rùn)累計(jì)不低于3.64億元，分別為：2021年不低于1億元、2022年1.2億元、2023年1.44億元。

據(jù)貝殼社了解，唯德康醫(yī)療于2012年成立，是一家專(zhuān)業(yè)從事消化內(nèi)鏡領(lǐng)域醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，擁有“久虹”和“唯德康”兩個(gè)品牌系列產(chǎn)品，圍繞內(nèi)鏡診療領(lǐng)域進(jìn)行了系統(tǒng)性的產(chǎn)品布局，在行業(yè)內(nèi)有較高的市場(chǎng)知名度和品牌影響力。其核心產(chǎn)品內(nèi)鏡診療領(lǐng)域國(guó)內(nèi)企業(yè)中排名前三位。

2021年上半年，唯德康醫(yī)療總營(yíng)收2.18億元，其中消化內(nèi)鏡醫(yī)療器械營(yíng)收1.97億元，占比90.6%。

內(nèi)窺鏡是一種常見(jiàn)的醫(yī)療器械，經(jīng)人體的自然腔道或經(jīng)手術(shù)做的小切口進(jìn)入人體內(nèi)，可直接窺視有關(guān)部位的變化。內(nèi)鏡手術(shù)可以應(yīng)用于消化內(nèi)科、呼吸內(nèi)科及神經(jīng)內(nèi)科等多個(gè)領(lǐng)域，其中消化內(nèi)科領(lǐng)域應(yīng)用最廣泛。

我國(guó)內(nèi)鏡診療器械市場(chǎng)起步較晚，但增速遠(yuǎn)超全球，行業(yè)景氣度高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015-2019年我國(guó)內(nèi)鏡診療器械市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率為14.44%，處于快速擴(kuò)張階段。未來(lái)幾年我國(guó)內(nèi)鏡診療器械市場(chǎng)有望保持10%-20%復(fù)合增長(zhǎng)率，預(yù)計(jì)至2024年，市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到70億元以上。

奧賽康試圖通過(guò)收購(gòu)唯德康醫(yī)療實(shí)現(xiàn)“藥械共振”，利用雙方在消化領(lǐng)域擁有共同的理解和認(rèn)知，來(lái)達(dá)成研發(fā)、市場(chǎng)和銷(xiāo)售等方面的協(xié)同。

但是監(jiān)管部門(mén)對(duì)這起交易案有諸多的不認(rèn)同，并在今年7月份向奧賽康發(fā)出了問(wèn)詢(xún)函。

監(jiān)管部門(mén)的質(zhì)疑

在這份許可類(lèi)重組問(wèn)詢(xún)函中，監(jiān)管部門(mén)提出了17個(gè)問(wèn)題，包括了質(zhì)疑收購(gòu)的目的、評(píng)估增值率的合理性、對(duì)集采中標(biāo)和丟標(biāo)影響的預(yù)測(cè)、業(yè)績(jī)承諾是否可行等等十分尖銳的問(wèn)題。

對(duì)于交易目的，奧賽康在回復(fù)函中解釋稱(chēng)，作為中國(guó)抗消化性潰瘍質(zhì)子泵抑制劑注射劑產(chǎn)品領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，通過(guò)收購(gòu)唯德康醫(yī)療，奧賽康將進(jìn)入消化內(nèi)鏡診療器械領(lǐng)域，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品管線(xiàn)，在消化道診療領(lǐng)域的布局將更加完善和多元化，初步形成“藥物+器械”的產(chǎn)業(yè)鏈布局，將有效提升和穩(wěn)固上市公司的市場(chǎng)地位。

唯德康醫(yī)療2019年國(guó)內(nèi)消化內(nèi)鏡器械市占率為3%

來(lái)源：公告

根據(jù)收購(gòu)草案，奧賽康承諾如果本次收購(gòu)未獲得監(jiān)管部門(mén)的核準(zhǔn)，將再次與其他方式（包括全部現(xiàn)金收購(gòu)等）發(fā)起收購(gòu)唯德康醫(yī)療60%股權(quán)。這也引起了監(jiān)管部門(mén)對(duì)其是否有足夠現(xiàn)金支付的質(zhì)疑。

奧賽康稱(chēng)，截至今年上半年結(jié)束，其貨幣現(xiàn)金有8.54億元，另有結(jié)構(gòu)性存款6.45億元，還有銀行授信6億元，足夠發(fā)起現(xiàn)金支付。

關(guān)于唯德康醫(yī)療高達(dá)617.61%的增值率，奧賽康認(rèn)為，在近期同行業(yè)可比收購(gòu)案例比較中，本次收購(gòu)案調(diào)整后市凈率為5.72，與可比交易調(diào)整后市凈率平均值5.63相當(dāng)，評(píng)估值具備合理性；另外，唯德康醫(yī)療市凈率7.10，同行業(yè)可比上市公司市凈率平均值為8.58，也不存在對(duì)其高估的情況。

唯德康醫(yī)療同行業(yè)可比上市公司市凈率

來(lái)源：公告

對(duì)于集采的影響，奧賽康認(rèn)為，相比人工關(guān)節(jié)、人工晶體和冠狀動(dòng)脈支架等產(chǎn)品在集采前超過(guò)萬(wàn)元的售價(jià)，作為唯德康醫(yī)療主要營(yíng)收項(xiàng)目的基礎(chǔ)診斷類(lèi)產(chǎn)品平均銷(xiāo)售單價(jià)才20元左右，短期內(nèi)進(jìn)入帶量采購(gòu)范圍內(nèi)的可能性較小。

除了以上涉及奧賽康收購(gòu)方面的問(wèn)題，監(jiān)管部門(mén)還對(duì)唯德康醫(yī)療的經(jīng)營(yíng)提出了諸如能否實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾、收購(gòu)前增資的合理性、內(nèi)部重組如何評(píng)估等一系列問(wèn)題。

根據(jù)27日監(jiān)管部門(mén)會(huì)議的審核意見(jiàn)，監(jiān)管部門(mén)認(rèn)為奧賽康未能充分披露境內(nèi)外行業(yè)政策變動(dòng)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的影響，未來(lái)盈利能力存在較大不確定性，不符合相關(guān)規(guī)定，予以否決。

此次監(jiān)管部門(mén)對(duì)收購(gòu)案的否決，從基本面來(lái)看，并不會(huì)對(duì)其造成嚴(yán)重的負(fù)面影響，畢竟經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，奧賽康正在進(jìn)入收獲階段，一字跌停的局面顯然是市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)。

正在逐步進(jìn)入收獲期

奧賽康作為國(guó)內(nèi)目前PPI注射劑產(chǎn)品最為齊全的生產(chǎn)企業(yè)而聞名，連續(xù)多年整體市場(chǎng)份額居于行業(yè)第一。

2021年上半年，奧賽康總營(yíng)收16.74億元，同比增長(zhǎng)11.43%；凈利潤(rùn)2.63億元，增長(zhǎng)15.39%；歸母扣非凈利潤(rùn)2.54億元，增長(zhǎng)16.54%。

其中，消化類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收10.94億元，占比65.34%；抗腫瘤類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收3.9億元，占23.31%。

在“?；尽⒎€(wěn)預(yù)期、調(diào)結(jié)構(gòu)”的轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略指導(dǎo)下，奧賽康多個(gè)領(lǐng)域的產(chǎn)品正在逐步進(jìn)入收獲期。

目前奧賽康已上市5個(gè)PPI產(chǎn)品，已有4個(gè)通過(guò)評(píng)價(jià)。未來(lái)幾年內(nèi)，還將有注射用左泮托拉唑鈉、注射用右雷貝拉唑鈉、注射用右蘭索拉唑等系列手性PPI產(chǎn)品陸續(xù)批準(zhǔn)上市，完成迭代升級(jí)。

抗腫瘤藥細(xì)分領(lǐng)域，奧賽康不僅已上市17個(gè)抗腫瘤藥注射劑產(chǎn)品，品種數(shù)量業(yè)內(nèi)排名第三，同時(shí)完成了未來(lái)十年上市新品的布局。注射用奈達(dá)鉑和注射用培美曲塞二鈉已完成質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)研究并提交申請(qǐng)。

在高端首仿藥方面，奧賽康也即將迎來(lái)大規(guī)模收獲：抗2型糖尿病藥物沙格列汀片首家上市，獨(dú)家生產(chǎn)，將迎來(lái)產(chǎn)品銷(xiāo)售的快速增長(zhǎng)期；抗腫瘤藥注射用替莫唑胺（奧銳安）國(guó)內(nèi)第二家獲批上市；抗2型糖尿病藥物恩格列凈片完成生物等效性研究已申報(bào)生產(chǎn)；抗腫瘤藥蘋(píng)果酸卡博替尼片國(guó)內(nèi)第二家申報(bào)生產(chǎn)；抗肝癌藥物甲磺酸侖伐替尼膠囊完成生物等效性研究已申報(bào)生產(chǎn)；艾曲泊帕乙醇胺片首家完成臨床生物等效性研究已申報(bào)生產(chǎn)；地拉羅司分散片首家完成臨床生物等效性研究已申報(bào)生產(chǎn)。

抗菌類(lèi)產(chǎn)品線(xiàn)方面，10月21日，奧賽康的注射用多黏菌素E甲磺酸鈉獲批上市，成為國(guó)內(nèi)第二個(gè)獲批的此類(lèi)產(chǎn)品；廣譜抗真菌藥物泊沙康唑?yàn)閲?guó)內(nèi)首家上市。

奧賽康已過(guò)評(píng)仿制藥明細(xì)

來(lái)源：半年報(bào)

另外，在創(chuàng)新藥研發(fā)方面，奧賽康主要聚焦消化、腫瘤、耐藥感染、慢性病四大治療領(lǐng)域，重點(diǎn)聚焦小分子靶向化學(xué)創(chuàng)新藥、腫瘤免疫領(lǐng)域生物創(chuàng)新藥，包含第三代EGFR-TKI、Claudin18.2單抗、抗G-耐藥菌新藥等。

目前主要在研項(xiàng)目共計(jì)71項(xiàng)，其中有6個(gè)化學(xué)1類(lèi)創(chuàng)新藥和生物創(chuàng)新藥處于臨床研究階段，多個(gè)創(chuàng)新藥項(xiàng)目處于成藥性、臨床前研究階段。

奧賽康創(chuàng)新藥研發(fā)管線(xiàn)

來(lái)源：半年報(bào)

不過(guò)，在目前資本市場(chǎng)普遍對(duì)傳統(tǒng)藥企存在偏見(jiàn)的氛圍下，奧賽康的估值并不高，目前市值110億元左右，動(dòng)態(tài)市盈率21.58倍，存在一定的價(jià)值低估。

結(jié)語(yǔ)

從戰(zhàn)略上講，收購(gòu)唯德康醫(yī)療實(shí)現(xiàn)“藥械共振”的策略是正確的，相較于幾年前其他藥企的盲目收購(gòu)行為，奧賽康的此次收購(gòu)旨在擴(kuò)展主業(yè)的廣度，是十分合理的行為，只是在部分細(xì)節(jié)方面可能還不符合監(jiān)管部門(mén)的要求。根據(jù)奧賽康的承諾，相信不久的將來(lái)，我們還將看到其以其他方式對(duì)唯德康醫(yī)療進(jìn)行收購(gòu)。后續(xù)發(fā)展如何，貝殼社還將持續(xù)關(guān)注。