作者：田青

隨著行業(yè)政策變化和新零售模式的推進(jìn)，國內(nèi)零售藥店格局已經(jīng)逐漸分化成傳統(tǒng)線下連鎖藥房和線上互聯(lián)網(wǎng)藥店兩部分。三季報(bào)披露期結(jié)束，國內(nèi)七大線下連鎖藥房的最新業(yè)績正式出爐，我們結(jié)合線上互聯(lián)網(wǎng)藥店的最新數(shù)據(jù)，針對財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做以下盤點(diǎn)：

2021Q3季報(bào)表現(xiàn)：傳統(tǒng)連鎖穩(wěn)中有進(jìn)，互聯(lián)網(wǎng)藥房虧損收窄

從三季報(bào)數(shù)據(jù)來看，傳統(tǒng)線下連鎖藥房表現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)。營業(yè)收入同比增長中，除第一醫(yī)藥外均取得增長，其中增長最快的是大參林。凈利潤同比增長中，增長最快的是一心堂和益豐藥房，大參林、漱玉平民和第一醫(yī)藥同比增長為負(fù)。三季度各家銷售凈利率為個位數(shù)，凈利率最高的是益豐藥房和一心堂。存貨周轉(zhuǎn)率差異不大，除了第一醫(yī)藥以外均低于3次，運(yùn)營效率不容樂觀。

圖1：線下連鎖藥店三季報(bào)核心數(shù)據(jù)對比

數(shù)據(jù)來源：iFinD，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

線上互聯(lián)網(wǎng)藥店以阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生和1藥網(wǎng)為代表，前三家在港股上市，1藥網(wǎng)在美股上市。根據(jù)最新2021年中報(bào)披露的數(shù)據(jù)來看，三家港股互聯(lián)網(wǎng)藥店增長已逐漸擺脫疫情影響，除平安好醫(yī)生外，其它3家均實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比大幅增長。去年受疫情影響，互聯(lián)網(wǎng)藥房大幅虧損，今年虧損程度同比收窄，其中阿里健康更是扭虧為盈，銷售凈利潤正增長3.89%。各項(xiàng)指標(biāo)中，平安好醫(yī)生的營收、凈利率和存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)尤為堪憂。

圖2：線上互聯(lián)網(wǎng)藥店三季報(bào)核心數(shù)據(jù)對比

數(shù)據(jù)來源：iFinD，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

線下連鎖歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)復(fù)盤：快速擴(kuò)張后行業(yè)格局趨于穩(wěn)定，企業(yè)間差異縮小

1994年，擁有國資背景的第一醫(yī)藥正式上市，此后六大民營經(jīng)過重重拼殺，陸續(xù)登陸資本市場。2014年，阿里健康在港股上市，線上互聯(lián)網(wǎng)藥店橫刀殺入，帶動零售藥店企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。同年，A股6大民營+1家國資的上市大連鎖格局正式形成，在線上藥店大舉擴(kuò)張的壓力下，線下連鎖新一輪擴(kuò)張正式啟動。

七年來，行業(yè)變化風(fēng)詭云譎，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的歷史情況來看，七大線下連鎖藥房的競爭從未停歇。

整體數(shù)據(jù)中，營業(yè)收入和凈利潤的第一梯隊(duì)為大參林、老百姓、一心堂，2019年益豐藥房從第二梯隊(duì)一躍而起，進(jìn)入到第一梯隊(duì)中。

圖3：線下連鎖藥房營業(yè)收入歷史變化

數(shù)據(jù)來源：iFinD，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

圖4：線下連鎖藥房凈利潤歷史變化

數(shù)據(jù)來源：iFinD，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

從凈利潤率的角度來看，最初幾年行業(yè)處于擴(kuò)張狀態(tài)，各家利潤率分化擴(kuò)大。2016年起連鎖藥房的收購?fù)滩幼骷觿?，表現(xiàn)為連鎖率提高，行業(yè)集中度提升，整個零售藥店行業(yè)的競爭格局趨于穩(wěn)定。具體來看，益豐藥房、健之佳的利潤率穩(wěn)步上升，漱玉平民、大參林的變動較大。

存貨周轉(zhuǎn)率方面則呈現(xiàn)相反的趨勢，2016年之前各家相對接近，2016年起開始分化，2019年起普遍上升，顯示出連鎖規(guī)?；?jīng)營后，存貨周轉(zhuǎn)的效率相比之前有所上升。

圖5：線下連鎖藥房利潤率歷史變化（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：iFinD，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

股價(jià)表現(xiàn)上，大部分每股收益（EPS）集中在2元以下，健之佳因總股本小而EPS更高。凈資產(chǎn)收益率（ROE）表現(xiàn)上，2016年后各家逐漸回落至30%以內(nèi)，資產(chǎn)帶來的收益總體呈現(xiàn)下降趨勢，線下連鎖藥房的經(jīng)營效率有待提升。

圖6：線下連鎖藥房EPS歷史變化

數(shù)據(jù)來源：iFinD，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

圖7：線下連鎖藥房ROE歷史變化

數(shù)據(jù)來源：iFinD，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

總結(jié)

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，國內(nèi)線下連鎖藥店已經(jīng)度過了初期自由競爭、企業(yè)自發(fā)調(diào)整，進(jìn)入到新的行業(yè)發(fā)展瓶頸期。面對門店擴(kuò)張的極限和來勢洶洶的線上互聯(lián)網(wǎng)藥房，線下連鎖的突圍之戰(zhàn)已經(jīng)迫在眉睫。

未來，零售藥店的發(fā)展機(jī)遇主要在政策方面，“雙通道”政策、醫(yī)保支付改革、集采政策等，都將對零售藥店行業(yè)產(chǎn)生重大影響，新的行業(yè)調(diào)整期正在來臨。