作者：艾維奇

隨著2020年下半年以來(lái)國(guó)內(nèi)疫情逐步緩解，企業(yè)經(jīng)營(yíng)逐步正?；?，2021年前三季度醫(yī)藥企業(yè)業(yè)績(jī)開(kāi)始恢復(fù)正常增速。2021Q1-Q3，醫(yī)藥板塊上市公司收入與利潤(rùn)端表現(xiàn)出較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，前三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊偻扔兴厣?

2021年前三季度，SW（2021）醫(yī)藥生物行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.65萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.4%，增速同比回升13.7個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1766.6億元，同比增長(zhǎng)27.6%，增速同比提高2.3個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1570.3億元，同比增長(zhǎng)27.6%，增速同比提高2.3個(gè)百分點(diǎn)。前三季度業(yè)績(jī)同比有所回升，主要得益于上年Q1、Q2基數(shù)較低。前三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^上半年有所回落。

公募基金持倉(cāng)處比例于歷史中低位，持倉(cāng)集中在各細(xì)分龍頭企業(yè)

醫(yī)藥基金持倉(cāng)比例已經(jīng)進(jìn)入歷史中低位。從所有公募基金的醫(yī)藥持倉(cāng)（按重倉(cāng)持股比例推算）情況來(lái)看，A股醫(yī)藥板塊2021年第三季報(bào)的持倉(cāng)比例為12.62%，環(huán)比下降 1.96pp，扣除醫(yī)藥基金后持倉(cāng)7.39%，環(huán)比下降2.39pp。醫(yī)藥整體為低配狀態(tài)（標(biāo)配 8.76%）。從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)看，主要集中在CXO和各大細(xì)分龍頭公司，如邁瑞醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥、愛(ài)爾眼科、智飛生物。

表1：2021Q3 公募基金持倉(cāng)情況統(tǒng)計(jì)

來(lái)源：興業(yè)證券

持有基金數(shù)最多的前十名品種為：藥明康德、邁瑞醫(yī)療、智飛生物、泰格醫(yī)藥、愛(ài)爾眼科、凱萊英、長(zhǎng)春高新、恒瑞醫(yī)藥、通策醫(yī)療、康龍化成。

持有市值最多的前十名品種為：藥明康德、邁瑞醫(yī)療、愛(ài)爾眼科、泰格醫(yī)藥、凱萊英、智飛生物、康龍化成、通策醫(yī)療、長(zhǎng)春高新、博騰股份。

醫(yī)藥板塊上市公司業(yè)績(jī)同比增速回升，利潤(rùn)和研發(fā)投入增長(zhǎng)趨勢(shì)穩(wěn)健

細(xì)分板塊中，通過(guò)橫向?qū)Ρ龋t(yī)療服務(wù)和生物制品業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)較快。收入端增速同比有所提升的是化學(xué)制劑、中藥、原料藥和生物制品；利潤(rùn)端增速同比有所提升的是原料藥和生物制品。

醫(yī)療服務(wù)板塊2021Q3營(yíng)業(yè)總收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)18.4%和16.8%，增速分別同比下降12.8個(gè)百分點(diǎn)和29.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，CXO業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)32%和26%，增速分別同比下降3.2個(gè)百分點(diǎn)和提升5.5個(gè)百分點(diǎn)，總體來(lái)說(shuō)，CXO業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)；診斷服務(wù)Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊偻扔兴陆?；醫(yī)院受?chē)?guó)內(nèi)散點(diǎn)疫情影響，Q3業(yè)績(jī)同比小幅下滑。

生物制品板塊2021Q3營(yíng)業(yè)總收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)40.2%和52.1%，增速分別同比提高12.9個(gè)百分點(diǎn)和52.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比有所下降，Q3業(yè)績(jī)保持快增主要得益于新冠疫苗持續(xù)放量以及血制品等景氣度回升。

醫(yī)療器械板塊2021Q3營(yíng)業(yè)總收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑2.1%和24.3%。板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊僭诮衲暌患径纫蚧剜l(xiāng)檢測(cè)等因素促進(jìn)下達(dá)到高點(diǎn)，之后逐步回落。細(xì)分板塊中，2021Q3，醫(yī)療設(shè)備和體外診斷業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴陆?，但仍?shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)；醫(yī)療耗材同比較大幅度下滑。

醫(yī)藥商業(yè)和中藥利潤(rùn)端有所下滑，醫(yī)藥商業(yè)板塊主要系營(yíng)收增速下降及公允價(jià)值變動(dòng)凈收益減少影響所致，線下藥店終端門(mén)店保持?jǐn)U張；

化學(xué)制劑板塊，Q3收入增速同比回升，環(huán)比回落。2021Q3，化學(xué)制劑板塊營(yíng)業(yè)總收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)4.8%和7.8%，增速分別同比提升5.2個(gè)百分點(diǎn)和-25.6個(gè)百分點(diǎn)。主要系Q3疫情防控進(jìn)入常態(tài)化階段，化學(xué)制劑板塊業(yè)績(jī)復(fù)蘇。

原料藥業(yè)績(jī)和利潤(rùn)增速均有所提高，主要系海外疫情加劇，國(guó)內(nèi)企業(yè)訂單增加。

表2：醫(yī)藥板塊2020Q3和2021Q3業(yè)績(jī)和歸母凈利潤(rùn)增速情況

來(lái)源：東莞證券

在研發(fā)費(fèi)用方面，前三季度研發(fā)費(fèi)用較快增長(zhǎng)，研發(fā)費(fèi)用率有所上升。2021年前三季度，SW（2021）醫(yī)藥生物行業(yè)研發(fā)費(fèi)用合計(jì)523.9億元，同比增長(zhǎng)39.6%；研發(fā)費(fèi)用率約為3.2%，較上年同期提升0.2個(gè)百分點(diǎn)。板塊內(nèi)約80%以上的公司研發(fā)費(fèi)用有所上升，其中龍頭公司中恒瑞醫(yī)藥研發(fā)費(fèi)用達(dá)到41.4億元，同比增長(zhǎng)23.9%；研發(fā)費(fèi)用率20.5%，同比提升3.3個(gè)百分點(diǎn)。

表3：2021 年前三季度 SW 醫(yī)藥生物板塊研發(fā)費(fèi)用前五大上市公司

來(lái)源：同花順、中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心整理

未來(lái)展望

從已披露三季報(bào)數(shù)據(jù)看，醫(yī)藥板塊在去年高基數(shù)情況下，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)呈現(xiàn)較大分化，CXO、生命科學(xué)上游及部分創(chuàng)新藥械公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出。上市公司收入與利潤(rùn)端表現(xiàn)出較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，醫(yī)藥板塊進(jìn)入估值切換的長(zhǎng)周期。醫(yī)藥工業(yè)整體增速在國(guó)家醫(yī)保局成立背景下，隨著帶量采購(gòu)執(zhí)行，行業(yè)格局變化在即。醫(yī)藥工業(yè)收入增速整體承壓，但結(jié)構(gòu)上分化愈加明顯，創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、生物制品等或成行業(yè)主要增長(zhǎng)動(dòng)力。

展望未來(lái)，在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，中國(guó)已經(jīng)完成了創(chuàng)新藥初始的量變過(guò)程，醫(yī)藥創(chuàng)新能力也逐步得到了國(guó)際認(rèn)可，越來(lái)越多由中國(guó)公司開(kāi)發(fā)的創(chuàng)新藥正走向國(guó)際，從早期就開(kāi)始布局全球多中心臨床試驗(yàn)，并獲得FDA的快速通道資格認(rèn)定。

白馬龍頭恒瑞今年9月連續(xù)引進(jìn)2款國(guó)內(nèi)biotech產(chǎn)品，樹(shù)立積極、開(kāi)放參與創(chuàng)新的風(fēng)向標(biāo)。信達(dá)和百濟(jì)的PD-1單抗國(guó)內(nèi)獲批肝癌和肺癌大適應(yīng)癥，康方和譽(yù)衡兩款新PD-1獲批上市，澤布替尼、恩沙替尼、阿美替尼等表現(xiàn)優(yōu)異，榮昌HER2-ADC和百濟(jì)PD-1刷新license-out單藥交易金額，創(chuàng)新實(shí)力逐步得到國(guó)際化認(rèn)可。

然而，我國(guó)的研發(fā)基礎(chǔ)相對(duì)薄弱，創(chuàng)研研究以跟進(jìn)熱點(diǎn)前沿為主，同質(zhì)化嚴(yán)重。以最為火熱的PD-1單抗為例，恒瑞醫(yī)藥的PD-1單抗以降價(jià)85%進(jìn)入醫(yī)保，自2021年3月1號(hào)執(zhí)行醫(yī)保后，收入呈現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。未來(lái)，差異化、高技術(shù)壁壘的創(chuàng)新藥才具有定價(jià)權(quán)，才能脫穎而出。

在創(chuàng)新藥崛起的同時(shí)，我國(guó)CXO行業(yè)仍然保持較高的景氣度，海外產(chǎn)能持續(xù)轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥的加速崛起將進(jìn)一步帶動(dòng)我國(guó)CXO行業(yè)發(fā)展，整體來(lái)看，我國(guó)CXO行業(yè)固定資產(chǎn)和在建工程仍然保持高速增長(zhǎng)，從側(cè)面體現(xiàn)出目前行業(yè)仍處于高景氣度周期，企業(yè)訂單充足，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。